20190731公司資訊彙總

6269台郡 凱基，20190730，ADD，目標119(上調9元)。富邦，20190731，買進，目標115
Q2毛利率超預期

• 報告重點
1. 毛利率與淨利優於預期。前者是因手機新機佔比提高、NB及平板也都是新款；後者是業外(匯兌)挹注大家沒估到。
2. 2019Q3手機新機出貨量比重高於50%，毛利率會更好。
3. 2019年看好5G高頻天線軟板，除今年MPI外，2020將延伸到LCP天線軟板。
4. 因Q2毛利率佳，開完法說會展望也還不錯，紛紛上調獲利預估，凱基估今年8.43元，富邦估8.4元

筋肉人短評：今天一大早就甄鼎跟台郡在選，竟然買到甄鼎去...

20190731盤前資訊

先寫今天的財報

• 8083瑞穎=營收成長12%，本業成長13%，稅後淨利-3%。毛利率表現不錯，年增季增，但營業利益率普普(就持平)。EPS=2.53元，股價卻比去年同期高上10%，就視作PE提高吧。
• 1232大統益=營收YoY-4.5%，營業利益-6%，稅後淨利-8%。Q1的高毛利好像就曇花一現、Q2又掉回到10~11%左右的水準。這隻還蠻鬼的，以這獲利來說沒人覺得太貴?
• 5203訊連，請注意此訊連非比1784訊聯。Q2狀況終於見到一線生機，經歷2016Q1一路下滑的營業利益率，終於在Q2看到稍微止跌(從Q1=16.6%彈到Q2=19.9%，但去年的Q2營利率是28.9%...)。下圖一個點、一個Bar都是一季，藍色(左軸)是營收，紅色綠色的Bar(右軸)分別是營業利益及稅後淨利，看看這精美的衰退幅度。總之，拉近看這一季的狀況看當然很棒棒看到QoQ成長，但是拉遠就知道這是很慘的營收、很慘的獲利，卻有著還原權息後創新高的股價...這就是傳說中的背離。驚不驚喜，意不意外，開不開心?

• 8039台虹毛利率25.5%創近年新高啦(媽的毛利率走勢圖也可以弄成穿頭破底，不簡單)。以YoY來看好了，營收YoY-12.8%，營業利益YoY-1.5%，稅後淨利+73%，EPS=1.34元。當然這是有業外保險理賠收入1.34億，但就算扣除好歹EPS有0.7元，算不錯了啦。依照這個創新高的毛利率來看，明天會迎接一個屌噴嗎?

• 6213聯茂，要噴了，大家不要動！我先。
• 1773勝一，EPS=1.35，沒fu
• 6202盛群，EPS=1.12，沒fu
• 5371中光電，EPS=0.45，好爛。
• 3675德微，EPS=0.68，沒fu
• 4152台微體，EPS=-3.8，這樣虧下去沒增資再過個幾季就準備下市了吧?
• 3081聯亞光電，EPS=1.38，沒fu
• 5347世界，EPS=0.9，沒fu
• 1560中砂，EPS=1.69，YoY+53%，真的好棒棒，可是只有公告、沒有細項，沒法分析是本業還是什麼來的。
• 5878台名，EPS=1.36，YoY+29%，來自本業成長36%。這可以放定存股觀察名單了
• 8234新漢，EPS=0.5，來自本業翻正，這財報很不錯。
• 3529力旺，EPS=1.55，YoY幾乎沒成長(就淡季，成長也沒啥好high的)
• 1815富喬，本業YoY-61%，EPS由正翻負EPS= -0.05元，G啦
• 6270倍微，EPS=0.3，去年Q2=0.24，沒細項，沒啥好分析。
• 3481群創，EPS=-0.3。
• 3105穩懋，EPS=1.87YoY-13%，本業YoY-2%；沒啥亮點。
• 2483百容，EPS=0.48，本業是虧損的，這沒啥好看
• 8016矽創，EPS=2.8，YoY+55%，來自本業YoY+153%，要噴了，大家別動，我先

---收盤前公布的---

• 6581鋼聯，EPS=1.83元，既然收盤前就公布了股價也沒反應也不用多看了，多寫這家只是我處女座有著非得全部列出來的潔癖而已。

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補一下收到的訊息

訊連 (5203) 今天召開法說會，董事長黃肇雄樂觀看待公司2020年後開始的高速成長，他表示，今年可確定是訊連的谷底，下半年優於上半年，明年又會逐年成長，主要來自FaceMe臉部辨識、PC訂閱收入、支援iOS、支援Mac平台、轉投資玩美移動將是未來五大成長動能，又以人臉辨識及iOS平台帶來的營收會是前兩大動力。

　在人臉辨識部分，黃肇雄指出，公司門禁、人員進出系統一直到居家智慧門鈴，都需要用到人臉辨識，訊連會加大投資規模，研發人員會增加20％～30％。人臉辨識今年財報還看不出來，但明年開始，營收貢獻相當明顯，會是營收成長最大的引擎，未來成長強度可以像轉投資的玩美移動一樣成立一個獨立公司，但會留在訊連內部，不會獨立上市。

　PC訂閱制在第2季持續表現良好，活躍訂閱客戶快速成長，以每季增加人數來看，第2季活躍訂閱客戶增加10211人，第1季增加11130人，預估今年年底可以超過58000的訂閱人數。到6月底有86.8％屬於年租型，假設循環重訂閱比例為65％，預期2020年可以產生超過200萬美元的循環性營收，2021年訂閱人數可能達到8萬～9萬之間，累計的客戶更多，產生循環訂閱的營收會更高。

　訊連有兩項新的成長引擎正在開發中，用於支援iOS及Mac平台。根據市調機構統計，2019年第1季非遊戲類APP，同一家公司Apple Store營收是Google Store的3.32倍，訊連過去只支援Android系統，預估今年Google Store營收是450萬美元，蘋果iOS加入後，營收應該可以翻倍，營收成長潛力相當大。

　另一方面，訊連也投入Mac系統開發，主要Mac付費影片編輯軟體市場競爭相對較少，預計2020年底推出，2021年產生貢獻，2022年貢獻相當營收。

　在玩美移動部分，黃肇雄表示，新一輪完成2500萬美元募資，領投的是一家重量級的國際公司，玩美移動不僅僅引進資金，雙方還有很大程度的戰略合作，可以在生意上互補，預期對玩美移動接下來的業績有明顯的貢獻。此外，訊連處分處分北加州辦公室，預計獲利274萬美元，將於第3季入帳。

　訊連今年上半年營收6.76億元，年減15.5％，營業利益1.24億元，年減46.7％，稅後淨利1.46億元，年減19.3％，每股盈餘1.74元。其中，第2季營收3.49億元，年減17％，稅後淨利0.87億元，年減38.5％，每股盈餘1.04元。

20190730公司資訊彙總

4736泰博 

兆豐，20190725，區間，目標159

永豐，20190725，中立

日盛，20190725，個股評論

富邦，20190726，中立，目標140

元富，20190729，下調至中立，目標150

本來看起來爛爛的不想寫，但各家都寫一輪了，來更新一下狀況

不願降價，銷售放緩

泰博是血糖機廠，主要是代工模式佔55%，品牌營收約30%。營收比重：血糖儀20%、血糖試片54%、金屬試片9%、其他17%。這產業的廠商主要就是賺試片，所以機子是賠錢在賣的，就像印表機是要賺你墨水的錢一樣。

• 各家報告重點整理
1. 毛利率：血糖儀-10~-20%，血糖試片67~70%，金屬試片60%~70%，其他約三成
2. Q2毛利率QoQ大幅跳升6%，來自產品組合改善+試片材料自製+Q1基期太低
3. 公司為了控毛利率，不願意答應客戶的降價要求，所以接下來訂單下修；又因為去年Q3基期高，看起來接下來幾個月營收成長率會難看得要死。(公司認為競爭對手營運變好，也開始考慮可能應客戶要求降價(maybe 3%)來刺激營收，所以H2的ASP可能會下滑。)
4. H1的營業費用有認一個踩到雷的客戶(用華為晶片)，所以費用較高。

筋肉人短評：各家紛紛下調2019的營運預估。2019營收抓成持平、稅後淨利幾乎都估衰退，短期內又看不到成長的契機，這家短期內可以不用看了。

20190730盤前資訊

2439美律 凱基，未評等。剛開法說，爆炸了。Q3展望保守，QoQ持平(去年Q3可是季增了64%呢)，然後產品組合又轉弱，毛利率季減(好慘...2018Q2 GM=9.7%、Q3=15.7%)。

6670復盛應用 日盛，買進。理由是拉貨旺季到來，加上產業趨勢往上。
筋肉人：6670之前才寫過，做高爾夫球頭的，請用標籤回去找。我自己是很懷疑這篇啦，明明Q4才是旺季，Q3是最淡...，還有高爾夫球這夕陽產業還不是因為老虎伍茲復出才出現了一個較高的年增長(CAGR=2.2~3%)，還有受惠製造業轉移到工資低的落後國家如臺灣的趨勢，不然期待公司持續拿出超越市場的增長率是不實際的。然後又時常拿中國目前人口滲透率僅0.1%來對比歐美的8~10%還有N十倍的成長空見...我真的是快昏倒，怎麼不說2015年初陸股大噴特噴時還拿市值占GDP僅0.7倍比美國低得太多來比哩?

3189景碩 凱基，持有。Q2打消SLP呆帳，虧損超預期。華為5G基地台布建進度仍有變數，2020最主要成長動能來自Intel Data center新平台有望帶動整體ABF需求上升。其中ABF占公司營收約25%。凱基估計2019 EPS= -4.1元，目標降到37 元。


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每日財報

1. 6202盛群=三率中規中矩，EPS開出來1.12，YoY雖呈現衰退但以目前股價來說，尚差強人意。
2. 8928鉅明=Q2 EPS=0.9元，創近年同期新高。Q2、Q3本來就不是他的旺季，所以雖然"創同期新高"這種標題可寫得轟動、但根本對他無關緊要。
3. 3189景碩=Q2 EPS=-2.25元，創新低啦lol。QoQ來比，毛利率反彈(6%→9%)，營業利益率卻創下-18.2%。奇怪，還沒跌到票面的理由該不會剩淨值在撐？
4. 5904寶雅=Q2 EPS=4.33元，恩...穩穩的，沒什麼意外。每年獲利階梯式上升，簡直從來沒有飽和的跡象，太厲害了。
5. 9940信義房屋Q2=0.55元，上半年1.12元。
6. 6643M31Q2=1.73，上半年=3.27元，還蠻厲害的，營業利益YoY+150%呢，可是去年有業外，所以EPS看起來成長幅度沒那麼明顯。
7. 興櫃的6491晶碩H1=3.16

現在每天寫一寫都會放這

https://www.facebook.com/%E8%82%A1%E6%B5%B7%E7%AD%8B%E8%82%89%E4%BA%BA-461412868006989/

20190729公司資訊彙總

現在每天寫一寫都會放這

https://www.facebook.com/%E8%82%A1%E6%B5%B7%E7%AD%8B%E8%82%89%E4%BA%BA-461412868006989/

3376新日興 國票，20190729，買進，目標152，上調17元
產品組合優化、進入旺季、藍芽耳機充電盒軸承進入備貨階段

新日興為全球第一大Notebook Hinge廠(市佔率50%)，2019H1營收BD: NB Hinge 37%、LCD hinge(以LCD monitor、AIO PC Hinge為主) 28%、MIM 23%、其他12%。

hinge就是軸承，接合NB螢幕跟鍵盤中間的那個可以轉的東西

• 營運概況
1. 新日興Q2稼動率約60~70%，毛利率較高的NB占比提升
2. LCD monitor 庫存水位偏高，客戶拉貨動能弱
3. 國票估計藍芽耳機充電盒軸承Q2營收比重逾十趴，國票估EPS=1.88元
• 未來展望
1. 美系客戶16吋筆電將於9月發表，非美系客戶亦推出機海戰術，加上藍芽耳機充電盒軸承小量出貨，稼動率預估可攀升至七至八成。國票估計Q3 EPS=2.3元
2. 國票認為藍芽耳機充電盒軸承可望貢獻2019、2020營收占比分別達16%、31%，將會是一大成長重點。將帶動2019、2020年EPS達8.18元、10.14元

筋肉人短評：剛好有持股，所以先寫。目前看來營收是沒有問題，連淡季都能有去年旺季的表現，現在唯一要關心的就是毛利率怎麼樣。Q1、Q2表現其實不重要，重點還是在下半年旺季。

觀察過去幾年的股價，有個很有趣的現象，就是通常在六七月見波段高、然後回檔，後來怎麼樣再說。看看今年會不會又複製一次。

1723中碳 元大，20190726，持有-超越同業，目標130，下調5元
Q2不如預期，靜待買點
中碳2018營收BD：煤焦油蒸餾產品47%、輕油系列產品29%、焦炭系列產品9%、介相碳微球7%。煤化學我應該要簡介一下，上游是煉鋼廠之煉焦爐產出之焦炭、煤焦油及輕油，中碳就是去蒸餾它們，純化出各種成品，售予下游。BTW，中碳是中鋼子公司。

• 報告挈領
1. 苯佔營收約20%、軟瀝青佔營收13%。管理曾表示軟瀝青價格疲弱是電爐鋼廠需求轉弱。
2. 元大認為苯價的疲弱將會使獲利不佳
3. 管理層預估介相產品需求前景保守，因中國對電動車電池的補貼降低，導致H1出貨量YoY -50%。
4. 目前股價相當於21倍*2019年EPS。

筋肉人短評：其實很多人把這隻當成定存股，我是不太愛的，一來太吃原物料價格的波動，二來它是穩定的定存股已深植人心，難有什麼超乎常人預期的股價表現。建議還是依照原物料的價格走勢來操作，才能有踏實的感覺。

3023信邦 元大，20190726，買進，目標145，上調28元。凱基，20190729，未評等

營運表現優異，上修TP。多重動能2020持續開花結果
信邦為線線、連接器製造廠，2019H1營收比重分別為77%、23%，應用端：工業29%、綠能29%、通訊25%、醫療9%、汽車8%，且多為高端應用。客戶分散，最大客戶佔比8%。

• 營運概況
1. 2019Q2營收YoY+24%，稅後淨利YoY+17%。上半年營收成長BD以工業及綠能分別成長18.5%及47.5%帶動(占比最大的兩項)，主因新專案貢獻、供應鏈整合致滲透率提高。醫療業務因供應產品品項增加，營收YoY+19%。汽車及通訊受貿易戰影響，年增2%及1%
2. Q2的EPS=2.22 超預期，兩家都寫說是因為毛利率QoQ持平的關係。不過我看信邦Q2營收那麼好，稼動率高毛利率怎麼會反而往下抓? 不知研究員之前怎麼想的。
• 未來展望
1. 公司預期2019營收年增長達中雙位數，2020持續成長。2019表現優異來自綠能及工業應用暢旺，全年營收成長將分別達30%及15%。其中綠能將延續到2021年。
2. 元大估計Q3營收QoQ將季增6%再創高，然後Q4隨著淡季下滑。全年EPS抓7.5元

筋肉人短評：每年成長的好公司，沒啥好嫌棄的，當定存股買著丟著也好；幾個重大事件像貿易戰打下去好像對公司也沒什麼影響，壓力測試過關。只是股價確實已經漲到比以前的PE明顯來得高，可能反映的是未來更清晰的業績動能、或單純來自便宜資金的推升。

現在看起來是PE十一倍左右是底部，不過這種價格可遇不可求，說不定明年崩盤才會到；結果十一倍接到了又往七倍走，真的要哭。

這張凱基的

20190729盤前資訊

2344華邦電 20190729，富邦，ADD，目標21.4-Q2財報低於預期，但未來展望相對樂觀，記憶體價格落底確立。

5289宜鼎 20190726，國泰，初次買進，目標157-重返成長軌道，Q3起將逐季向上。受惠記憶體報價上揚，預期客戶拉貨見趨樂觀。

2455全新 20190729，元大，hold-OW，目標101-Q3強勁，但Q4動能下滑。元大認為Q4客戶可能有調整庫存的動作；加上市場目前可能過度誇大5G手機PA的用量及忽略氮化鎵的激烈競爭。未來四季估計EPS3.4元，101相當於三十倍PE

8436大江 20190726，凱基，ADD，目標577(下調88元)-依然看好長期潛力，但行業景氣復甦步調緩慢，下調目標價，此目標價PE=25倍*2019年EPS



目前電子股市場的目光焦點還是在記憶體及PA族群

20190726公司資訊彙總

1590亞德客-KY 凱基，20190725，ADD，目標480(維持)。國票，20190726，區間。

公告Q2符合預期，毛利率止穩；市況仍不佳
亞德客是中國第二大氣動元件廠，為機器人概念股，市占率約兩成，僅次於日商SMC的34%。公司主要生產氣動執行元件、氣動控制元件及氣源處理元件。2019Q1營收占比以中國92%為主，台灣3%，海外5%。2019Q1應用面BD以電子設備25%、通用機械10%、包裝機械9%、電池行業8%、汽車行業7%、建築機械4%、機床設備4%、木工機械3%，其他30%。

• 營業概況

開始講報告內容之前先來review營運狀況，營收持續跳升(藍底圖中的藍線，一個點是一季)，但毛利率(粉底圖中的藍線)持續下滑，控費用hold住營利率(粉底圖中的紅線)

1. 公司公告了Q2的自結財報，符合市場預期；毛利率47.4%，雖比去年49.8%還低，但至少沒有季減(Q1僅45.8%)。比Q1增加的原因在於營收規模提升及產能利用率上揚
2. 2019Q2應用方面的狀況：YoY來看，電子、機械及汽車產業(-16%，最慘)仍衰退雙位數，包裝及電池YoY+8%、+24%
• 未來展望
1. 今年資本支出20~25億，10億投入線性滑軌，將於2019年底投入生產"標準型"線性滑軌。
2. 凱基認為Q2撙節效果明顯，待Q4獲利將扭轉連續四季衰退局面。
3. 凱基估計2019營收YoY+2.2%，營業利益YoY -3.7%，稅後淨利YoY+4.2%，EPS 15.65元
4. 國票估計2019營收YoY+6.3%，營業利益YoY -0.2%，稅後淨利YoY+4%，EPS 15.63元

筋肉人短評：不管怎麼說，一年賺個16元、現在340多元的股價來看實在是太貴，PE高應該要有PE高的理由，例如成長性極佳或是門檻極高，結果現在大家可能還沉浸在2017年獲利大增七成的榮耀當中，給的PE居高不下；目前中國製造業看起來也沒有好起來的理由，這股價實在是太扯。

20190726盤前資訊

昨天請教一位前輩大哥  他說要走精緻路線   所以先從有給買進的標的開始寫

3303岱稜 宏遠，買進，目標31元-今年稅後賺2.4元YoY+10%，進入傳統旺季有助評價提升

3617碩天 宏遠，買進，目標117元-今年稅後賺9元YoY+25%，Q2財報有望優於預期，且目前股價評價偏低


比較喜歡碩天

20190725盤前資訊

這些都是昨天收盤後(24日 13:30後)產出、今天(25號)早上剛進來的報告


6274台燿 凱基，ADD，目標135(下調2元)-EPS優預期但毛利率意外下滑，下調全年EPS 4.3%達8.23元。維持增加持股評等。

6589台康生技 凱基，首次ADD，目標49。(上檔44.5%)-凱基認為台康生憑著雙軌商業模式(CDMO服務+自行開發生物相似藥)可望在眾多生物製劑藥廠中脫穎而出。按NPV估出目標49元。風險在於臨床試驗數據不如預期等新藥開發風險。這是一篇大報告。

1308亞聚 富邦，首次買進，目標19。-富邦認為EVA經歷過去數年低迷後，2019年供需轉佳及原物料成本壓力降低，迎來利差擴張循環。筋肉人附註：請關注LDPE及EVA價格

2605新興 永豐，中立。-短期股價已反映海岬型運價驟漲，惟長約簽約數僅微幅增加，顯示客戶的保守態度。

4438廣越 永豐，中立。-受惠patagonia及 Nike訂單成長，但PER接近17倍並未偏低，建議中立。

3563牧德 宏遠，區間。-受客戶投資放緩影響，營運動能放緩。

6523達爾膚 宏遠，區間。-今年營運雖將逐步緩升，但後續中國業務轉由當地團隊運作、須檢視營運成效，故建議觀望。


8446華研 國票，買進，目標155。-1.未來兩年因曲庫中心哥增加而使中國市場權利金收入YoY+8%、2.產品組合優化、3.智慧音箱等新音樂場景應用可帶動權利金收入增加。國票給2020EPS*15倍PE得出


----開盤了----
盤中標的
2228劍麟 國票，買進，目標122。-Takata事件影響消退，國票認為PE有機會向出事前的16倍靠冗

4991環宇-KY 兆豐，逢低買進，目標72。-雖2019營運偏淡，但資料中心與5G建設需求開始，評價相較同業偏低

8924大田 統一，中立(調降評等)，目標53。-下半年營運動能相對較弱，全年營運高點已在2019Q2實現。

3491昇達科 日盛，個股評析。-自結略低於日盛預期，且Q3營運恐趨緩。(結果股價漲停打臉...)

每周一公司-8482商億-KY

<每周一公司>

8482商億-ky，20190508，交通部集思會議中心

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• 公司概況
• 商億全球控股專門製造高端家具(床15%、沙發58%、蹬腳3%及椅子18%)，市場主要在美國(92%)，採ODM。市值152.2億，資本額11億(比特昇-ky大得多了)。2018營業規模是44.39億
• 產業位置
• 公司有三個沙發廠，一個皮椅廠，都設在中國，而客戶是美國高端家具品牌(北美家具高端品牌約十家，商億供應其中五家)，最大客戶為R.H.(55%)，第二大客戶20%。
• 有什麼特殊？
• 公司毛利率之高讓人到了難以置信的地步，做家具的竟然可以長期保持四成左右的毛利率，公司解釋原因是
1. 公司有做到JIT，且終端客戶屬高端客層
2. 自製的上游，不外包
3. 超過五成的客製化訂單(SPO)
• 這裡有一個重要的營運模式要提，我想也是這模式的利基優勢：商億做到兩周交貨、六周到貨(中間是船期)，直接做到工廠與終端消費者之間的door to door，為客戶節省下十幾個百點的倉儲費；另，因終端消費者較高端的有錢人，多半要求客製化 (諸如一張沙發訂單，布料、深度、長寬高等，都可以量身訂做)。變得商億的客戶能夠向消費者先收取訂金，商億也不跟客戶拿這筆錢，變得retail通路很樂意取得這筆無償無息的資金。
• 商億的價格約比美國競爭對手價格便宜兩成，唯一輸的地方就在於船期，但因為商億效率高，且與客戶配合已經有十多年歷史了，故在RH軟性家具的滲透率達三成(已是最大供應商)
• 泰國廠已經開始出貨，不過因為效率差品質差(僅中國一半)而剛裁員38人；而新廠位置是否找尋柬埔寨、墨西哥都還在觀望。由於這是勞力密集的產業，無法用機器取代組裝、裁切所需人力，故無法到美國生產。
• 有什麼變化？
• 公司現在要做Designer，花錢聘請客戶愛的設計師到商億，變得除了retail不碰之外前後都包。要弄一個total solution。
• 今年目標是
1. 既有客戶的滲透率提升、新客戶的增加
2. 控支出。不過公司也表示現在本來就沒什麼亂花錢...(所以講好玩的?)
• 貿易戰，目前10%的部分跟客戶是一人一半(5%/5%)這樣分，但如果未來25%發生，會變得客戶擔10%、商億10%、而5%想另外用"代理服務費用的名義"去塘塞，能不能過關已問過會計師，目前是說可以。
• 如果25%真的發生，GM會掉到37%，淨利率會掉到15~16%(Q1 GM=41.9%，淨利率21.4%)。什麼意思？營收掉、毛利摔、EPS掰，真的是靠杯傷，照他這樣算下去我看今年說不定賺不到七塊。

筋肉人短評：股價的部分，因為已經除權息了，所以把權息還原回去就會發現股價其實已經創新高，其實是很強的一支股票。後續影響公司獲利的最主要還是貿易戰這關鍵。籌碼是有幾家值得關注：中國信託忠孝、元富新店。

有一個大問題，就是聽來聽去，沒提到產能啊? 所以我就發問了，公司回說如果每年成長5%左右就不會有產能上面的問題...。5%，對未來的期待就是5%的成長?

所以我聽完回來沒幾天就把股票賣了。結果現在創新高了，QQ

每周一公司-2936客思達-KY

<每周一公司>

2936客思達-ky，20190627，未拜訪。

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先講結論，爛公司，不要碰。

• 公司概況
1. 美國家具貿易大廠，營收幾乎來自美國，業務範圍跟臺灣可謂乎無關，回臺上市的原因我猜想單純因為董事長與總經理(夫婦)都是臺灣人，一個開南、一個東吳畢業。2018營收規模120億，市值20億，股本僅7.7億。
2. 集團員工約八百人，這營業額依照《Furniture Today》雜誌的排名，是全美第十大家具供應商(不過市占率僅約1%)。用的牌子是Coaster
• 產業位置
• 這小股本、小市值，所創造的營收如此龐大-他們是所謂的通路商。從亞洲(中國、馬國、越南等地)進行下單訂作、採購，再出貨給全美(散布美國)八千多家家具零售商、大型實體連鎖店及e-commerce(前者這八千多家中小型實體家具商約佔了客思達75%的營收，e-commerce則占了21%)
• 有什麼特殊？有幾個可以挑出來寫的，先寫我覺得最扯的：

1. 董事長夫婦+他們女兒在上市之後從公司領的薪水約莫兩千萬至三千萬(年報揭露的薪資級距太寬了)，全體董事及高層拿了約七千萬。這數字2016年佔公司淨利近兩成，2017年佔公司淨利230%(意味著拿得比公司淨利還多兩倍)；2018公司虧損兩千萬，這些傢伙有比較節制，只拿了五千多萬，真的非常節制呢。
2. 2018Q1莫名其妙因為"置櫃費"認列八百五十萬美金的成本，公司是說導入一個新品牌Scott living，初期為了因應大型實體連鎖店的要求而產出額外的置櫃費？我聽你在話唬爛！大型實體連鎖店占公司營收不過4%，另外這相當2.5億台幣竟然只是因為弄個"暫時性"的倉儲就產生的成本?我聽你在騙鬼
3. 公司最近面臨到的壓力是來自電商的競爭，畢竟公司有七成多的客戶是傳統小型實體家具商。網路通路的發展是一條不可逆的道路，公司雖極力想往電商發展(或者說，是幫客戶往電商發展)，但畢竟電商是大者恆大的產業，我是沒有很看好公司自建的平台是可以幫忙客戶賣出什麼東西啦，加上他們已經講了兩年了，最近的財務數字來看，也確實沒有看好的理由。

筋肉人短評：

雖然不敢說上市是來撈一筆的，可是董事長夫婦支付給自己的薪水毫不手軟，我看扒股東皮應該也沒什麼好心疼的。

然後營運模式就是很普通的貿易業，沒有看出來具有什麼特殊的利基，還要自己弄倉庫，買一堆可能賣不掉的貨。尤其三十億、將近四倍股本的存貨，要我相信它沒什麼營運風險，我是不信。

20190724公司資訊彙總

9939宏全 
宏遠，20190723，買進，目標67
富邦，20190724，中立，目標54.5
宏遠：進入傳統旺季，有助評價提升
富邦：營運進入淡季，看法趨保守
等等，平行世界？

宏全為國內最大瓶蓋、寶特瓶生產廠。原料為聚酯粒，佔總成本55~60%，上游為新紡、南亞、遠東新，下游客戶有統一台酒可口可樂百事可樂愛之味泰山大西洋維他露黑松等。宏全大致上可以拆成三個部分來看：台灣40%、中國32%與亞洲區25%，還有非洲區1%

• 營運概況
1. 台灣地區
1. 2018年營收YoY+13.7%，稅前盈餘YoY+8.4%，主因酒的包材訂單貢獻及外銷訂單成長。
2. 2019H1營收YoY -0.5%，稅前盈餘YoY-34.2%，主因認列空汙一次性罰款與匯兌利益減少。
2. 中國業務
1. 2018年營收YoY+14%，原因在於怡寶增加三條代工產線，稅前盈餘YoY -53%，因2017年有一次性利益認列。
2. 2019H1營收YoY+1.2%，稅前淨利YoY -13.4%，衰退主因在於2018Q1有一次性利益認列，另外蘇州有廠在2019M6停電五天，影響部分營收。
3. 亞洲業務
1. 說是亞洲就是中台兩地之外的，有泰國、印尼、越南、馬來西亞、柬埔寨、緬甸，還有很多in house廠。2018年營收YoY+13%，稅前盈餘YoY+4%
2. 2019H1亞洲區營收YoY+36.7%，稅前盈餘YoY+133%，成長主因是柬埔寨廠兩條水線正式投產、Masan南部廠2019Q2正式投產、印尼與緬甸分別成長97%、71%
• 未來展望
1. 台灣地區將由飲料包材擴展至食品包材，如香料蓋、醬油瓶等，外銷訂單持續成長8~10%。估計台灣區2019營收YoY+3%，稅前淨利YoY -21%
2. 中國地區成長動能在於怡寶持續增加營收、日用品瓶蓋營收成長、拓展四川知名飲料廠成長、調味醬瓶胚與瓶蓋、蒙牛乳業五年合約、一大早乳業瓶胚瓶蓋標籤。估計2019中國地區營收YoY+6.4%，稅前盈餘YoY -35%
3. 亞洲區成長動能來自越南Masan南部inhouse廠、越南Masan北部瓶胚廠在2019Q2~Q3投產、緬甸持續成長、柬埔寨自有品牌飲料成長50%~100%。估計2019亞洲區營收YoY+18%，稅前盈餘YoY+145%
4. 總的來說宏遠估計2019年營收YoY+7.88%，營業利益YoY+19.7%，稅後淨利YoY+12.5%，估計4.2元

筋肉人短評：一樣是個穩定的金牛產業，在部分地區還有超級高的成長可以期待，感覺起來確實是不錯；不過Q2要認列空汙罰款1.2億，外加雖然公司每年賺個四塊錢左右，但長年就一直停滯在這裡(從2012年4.38元)，每年ROE僅10%，恩...原因呢?

現在就已經是旺季了，這篇報告拆得很細寫得不錯，可是若只是因為旺季來臨(明明快過了)而喊買也太不對了，而且每年都是五六月漲到七八月，就當年就見不到高點了，現在已經噴了一大段了，也快八月、...這時喊買...嗯...。

5907大洋-KY 兆豐，20190719，區間
2019獲利低成長，評價難拉升
大洋在中國有15家百貨公司，2018年新增十堰店、嘉瑞興店，結束蘇州店、湘潭店(2018年個虧損0.7億、1.9億)。

• 營運概況
1. 大洋在華中地區武漢光谷跟中山店是大洋最賺的店，合計占營收三到四成，位於地鐵出口。
2. 華南地區福州二、三店持續虧損，2018年虧損六千萬，因為當地地鐵工程拖延了四到五年，預期今年繼續虧損。但福州店鄰近觀光區，仍是當地政府重點發展區域，沒有關店計畫。
• 未來展望
1. 2019目前沒有關店計畫，上海的合作案還在談，但就算今年確定要開，營收貢獻也不會在今年。
2. 今年貢獻店數少了兩家(2018有17家貢獻營收，關兩家剩十五)，上半年大洋營收成長6% (in RMB)，費用因為裁減人力而減少，預估H1本業獲利成長25%；但業外陰IFRS關係利息費用大增，今年獲利僅微幅成長。
3. 兆豐估計2019營收YoY+4%，營業利益+19%，稅後淨利+6%。EPS=2.66元

筋肉人短評：嗯...我跟這家可有故事講了。大洋KY的母公司是益航，在2015年11月底爆發Q3財爆，業外爆虧5.7億，原因是旗下投資公司賣了中國石油(香港)還是哪間公司的賣權(Sell put)，然後又遇到陸股暴跌，一次死光。

大洋KY跟益航都由這間投資公司操作，一直到爆炸時才揭曉為什麼在正常時期大洋KY每季都有業外利益的貢獻(因為sell put只要沒遇到崩盤就一直爽收權利金)。總而言之，公司拿資金去作完全無關的金融操作，真的很G。

操作失利就算了，人人都沒料到中國會崩得這麼稀哩嘩啦，賠錢就算了。更大的問題是在財爆公布前還有一個分點空了N百張(印象是元X東門)，還用融券，也不分散或?用其他帳戶回補，沒在跟你忌諱什麼的，然後財爆開出來直接爽賺跌停，真的很扯。

自從那時候我就再也不看這兩家公司了，就算再會玩、再會看線，也拚不過他們。

2308台達電 凱基，20190723，ADD，目標172(下調3元)
泰達電併表影響為關注焦點

• 業務狀況
1. 台達電大致上可以分為三部分來看，Q2營收BD：電源及零組件49%(電源及系統28~30%、風散與散熱10~11%、零組件9~10%、電動車2~2.5%)，基礎設施37%(資通訊25~28%、能源基礎設施系統8~10%)、自動化14%(工業自動化9~10%、樓宇自動化4~5%)
2. 2019Q2營收YoY+26.7%，原因在泰達電併表、除IA與網通外所有業務均相當穩健成長。泰達電併表主要帶動電源及零組件業務成長，負面因子是收購泰達電之溢價會吃掉營業利益，抵銷泰達電較低的營業費用率與台達電併購的綜效。
3. 須注意中美貿易戰導致台達電增加台灣的生產比重，成本有提高，但同時會認列一個一次性的處分利益。
4. 凱基估計2019營收YoY+21.5%，營業利益YoY+22%，稅後淨利YoY+29%，EPS=9元，若扣除一次性的處分利益則EPS=7.5元。

筋肉人短評：台達電太穩了，穩到估營收大概就是看世界的GDP年增率再往上抓一點點就好；現在出現大幅度的營收成長來自合併人家營收，至於獲利開出來怎樣當然才是重點啦。

1210大成 宏遠，20190723，區間
就是穩
大成為國內最大雞肉產品及飼料供應商，營收來自飼料、油脂、肉品。

• 業務狀況
1. 飼料：宏遠估計飼料事業部淨利17億，YoY+5%。家禽畜牧養殖結構中佔成本最高的就是飼料，約60~65%，所以玉米和黃豆價格會影響獲利，預期在上游(黃豆及玉米)價格下滑有助於改善獲利。
2. 肉品加工部門：宏遠估計肉品加工事業部淨利6億，YoY+1%。肉品部門以白肉雞垂直整合，企業客戶對上油肉品加工需求增溫故能保持成長。
3. 食品事業部：宏遠估計該部門淨利2.1億，YoY+16%
4. 東亞事業部：東亞事業部估計淨利0.5億，YoY+4.6%。
5. 整合起來，2019估計營收YoY+7.6%，稅後淨利YoY+6%，EPS=2.7元

筋肉人短評：沒什麼成長，也沒什麼題材，去年也大概就是賺這個錢。以這種成長性我通常認為可以接受的價位大概是十倍的PE，大概明年才會到吧。

2015豐興 國泰，20190722，買進轉中立
獲利下滑拖累配息

• 業務狀況
1. 2019H1營收YoY -7%，其中高毛利的圓棒鋼材營收受機械業及汽車業市場放緩而下滑25%，但鋼筋產品因基礎建設、建廠及新屋建築需求增長19.5%；產品組合轉差，毛利率下滑。
2. 2019H1稅前淨利YoY -20%，每股稅前淨利2.32元。自結數，已經公告。
• 未來展望
1. 因為高毛利的圓棒剛才出貨不順，2019獲利出現衰退，國泰是保守看豐興股價的。
2. 國泰估計營收-8.4%，營業利益YoY -32%，稅後淨利YoY -28.6%，EPS=3.6元。

筋肉人短評：以這估出來的獲利水準簡直快要掉到2016年的獲利，可以看看股價是不是也會回到2016年的位置，好價格是耐心等出來的。

00677U富邦VIX 之我見

今天早上群組內看到有人在討論這支，我就去Facebook上翻出二月多打的這一篇，想一想就整理更新一下

===二月那篇===
來解釋一下00677U 富邦VIX這東西吧，這基金的標的指數為S&P五百 VIX short term futures index ER，打開她的申購名單就知道他目前是持有2019/03及2019/04 VIX指數期貨。

那至於VIX這期貨是交易什麼東西? 就是把芝加哥交易所得S&P五百各種選擇權合約的各個隱含波動率用加權方式計算出來的一個數值。VIX期貨結算時就是結這個值。簡言之，VIX這東西簡單來說就是代表波動率。

這裡有件非常重要的事情要講，那就是「VIX期貨這東西在交易所一直是正價差在交易(市場常發生一些黑天鵝，你知我知獨眼龍也知)」。

那為什麼00677U不能長期投資?

因為VIX期貨這個正價差會隨著時間接近到期日逐漸縮減(貼近結算價)，而00677U是個ETF，她為了持續存在會逐日地賣出近月、買入遠月。簡單來說就是用高價買入一個其實價值沒那麼高的商品，然後還不斷轉倉；如果股市波動率一直保持固定，那ETF價值就是一直縮減。

不要覺得00677U已經跌很多了，看看國外一個"一樣"的商品，他上市期間比較長一點，從42081跌到45總共花了九年，讓我用log算算看...
恩，每年減少57%的價值

所以我可以大膽的預估，00677U現在6.06，四年以後就可以看到一元以下的價格了(0.65元)！

長期投資這東西的下場就是每年賠57%，然後賭他短期內噴出。這東西不是不能買，是不能用長期投資的方式買，而是要買在市場恐慌之前，問題是你有這麼神為什麼不直接空大台就好?

===現在更新===
再解釋清楚一點好了

先解釋一下期貨是什麼?期貨就是訂有到期日，到期日那天"實物"價格是多少、就是用多少結算，例如說我買進了台指期貨的明年的六月份合約，在10,000點。則明年六月結算日那天(六月中的某一天)台股上漲到12,000，則我獲利兩千點，一點是兩百元，則獲利四十萬。

而VIX就是所謂波動率，是"實物"，通常會在市場有大跌的時候飆高、平靜時下滑(照理來說大漲也會飆高才對，但我還沒看過VIX因為大盤大漲而大漲的)。

而VIX期貨是用來交易它的商品，通常是用正價差在交易，例如現在離結算日還有一段時間，VIX可能才15，但是VIX 08月合約交易在20，這就是正價差。那為什麼正價差?因為市場常出現一堆long tail風險，發生N個標準差以外的低機率事件，如911、921(差點連823、228都打出來)，所以市場就是用正價差在交易這期貨。

而00677U這ETF就是買VIX期貨的ETF，嗯，現在00677U是持有2019/08及2019/09期貨合約，數量大概是每110張00677U比一口VIX。

00677U這商品失敗就失敗在，VIX期貨是正價差交易，所以當市場平靜時，隨著每一天過去、它的價值就會越來越貼實物，意思就是淨值每天滑落的意思。等於你買進00677U等於天天持有一個在掉價的東西。

當然你會問如果現在VIX期貨是用逆價差在交易勒?狀況會變怎樣?如果真的是逆價差在交易，那就恭喜你，這商品會越抱越值錢，問題市場也不是真的北七。


二月份寫的那篇裡面美股同樣的ETF "S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER"現在剩下33元(二月還有45勒)


這次被處置全額交割是因為溢價過高(約10%價差)，也就是00677U持有的VIX期貨價值只有100，但是市場交易的價格是110的概念。

怎麼可能會有這種事情發生?這東西不是可以套利嗎?只要去買美國的VIX期貨、在臺灣賣空00677U，不就是穩賺的嗎?扣一扣相關費用還有相當於5%耶?難道市場買方這麼笨嗎?




對，就是笨，佛心送錢來的。

這是二月時截的圖

這是現在截的圖

20190723公司資訊彙總

1582信錦 20190723，國票，首次，買進，目標95元
進入傳統旺季、產品組合優化
信錦為全球最大顯示器樞紐製造商，軸承就是把電腦螢幕、電視支撐立起來的那東西。對，主成分是塑膠。2019Q2應用別為Monitor 74%、AIO 11%、TV 7%及外殼射出模具8%。

• 營運狀況
1. 信錦在全球液晶Monitor市占率約20%，AIO市佔率 16.4%。2019年全球LCD monitor 出貨量YoY -2.4%，無邊框、電競液晶螢幕成為主要成長動能。(電競螢幕就像說螢幕底座有USB插孔之類的，聽起來是蠻方便的)
• 未來展望
1. 2019Q3傳統旺季，電競LCD、輕薄大尺寸產品出貨增加，預期推升monitor底座營收成長
2. TV產品以金屬材質、大尺寸以及支撐性強的底座為主。
3. 輕薄、大尺寸等高階產品比重提高，單價提高、毛利率亦上升
4. 國票認為2020受惠東京奧運，全球可望掀起一波TV換機潮，估計2019、2020TV營收YoY+10.8%、+26.8%。(靠，真敢估)
5. 國票估計信錦2019年營收YoY-0.2%、稅後淨利YoY -4.8%，EPS=6.85元
6. 國票認為進入傳統旺季、LCD  monitor高質化趨勢、2020可望掀起的電視換機潮、每年穩定配息，所以給予2020年EPS*13倍PE、目標給95元

筋肉人短評：這種產業、這種產品就好像處於所謂生命週期的Plateau period已過、進入衰退期。簡單講就是Cash cow，沒啥成長、但也不會一時三刻被取代。我認為投資信錦的最佳時機是莫名其妙的利空或是大盤拖累而下跌讓殖利率有達到8%左右，屆時來撿應該會不錯。因為缺乏想像題材，長期還有整體市場下滑的風險(被手機取代)，保守看。

4126太醫 20190723，國票，區間，目標79~94元
2019Q3拉貨動能趨緩
太醫為醫材製造商，H1營收BD：醫用耗材76.3%(醫用導管類25%、密閉式抽痰管23%、傷口隱療套11.5%、袋類8.8%、客製套類8%)、醫用儀器5.3%、其他18%。銷售區域BD：內銷17.1%、亞洲48.5%、歐洲17%、美洲15%

• 營運概況
1. H1營收YoY+24.5%，M6更創單月新高。醫用導管類占比25%，YoY+40%，以日本及中東拉貨最明顯成長；密閉式抽痰管占比23%，YoY+31%，銷售地區以北美為主。其中這兩項其中有高端產品，故售價及毛利率都很棒
2. 太醫因為匯率及廠房搬遷，毛利率連兩年下滑(自2016年37%下滑到2018年26%)，2019M5受惠銅鑼廠新廠順利投產，六月營收創新高，目前稼動率五成，因新廠產能較好，國票估計2019年毛利率可恢復至28~29%。
• 未來展望
1. 未來若舊廠處分將貢獻業外，但目前還沒有洽談買家，故先不計。
2. 因Q2客戶拉貨積極，國票估計Q3營收QoQ將小摔。
3. 國票估計2019年營收YoY+19.6%，營業利益YoY+51.5%，稅後淨利YoY+46.7%，EPS=4.72元。2020年EPS=5.22元

筋肉人短評：會想寫他是因為我看到營收才進去追、這兩天才剛賣，也還是蠻好奇為什麼營收可以噴成這樣，這營收完全可以是飆股的形狀，問題只在於有沒有持續性而已。我不知道Q2基期高所以Q3要往下估是公司講的還是國票研究員幻想的，報告內也沒多寫，就一句"因Q2拉貨積極所以Q3小摔"，這three small？

總之，個人認為這篇估得偏保守，既然新廠已經開始量產、毛利率影響也告一段落，隨便抓一抓成長率都不只這樣，再者，盈餘成長率以保守估計都估成這樣，PE沒給到20倍真的太小看人家了。

6683雍智 20190723，富邦，未評等
中國5G概念股，一樣受惠去美化
雍智從事IC測試載板設計開發、製造業務，從早期射頻IC測試載板開始，逐步增加DTV/STB晶片之測試板、高速測試模組，並於做到現在手機晶片IC測試載板、IC老化測試載板等。同業為精測及旺矽。2018年營收BD：IC測試載板 68.8%、老化測試板14.9%、晶圓測試板12.3%及其他4%

• 營運概況
1. 主力客戶為中、台兩地IC設計業者，富邦猜測2018年前十大客戶包括京元電、晨星、Teradyne、宜特上海、聯發科、矽格、矽品及瑞昱等。
2. 老化測試板的存在是因為目前進展到將多個IC放在同一個封裝體，其壽命會受溫度升高而下降，故庸智老化板的設計及製作成為IC測試的關鍵之一。2016即開始量產，2018年成為公司第二大營收來源，也是2019H1成長主因。主客戶為台灣及中國IC測試實驗室如宜特、閎康
3. 因部分昂貴之晶片在成品晶圓階段即開始功能測試，所以成為庸智第三大營收來源。
4. 2019H1營收YoY+16.8%，就是老化板帶動。
• 未來展望
1. 因中美貿易戰(實則科技戰)，臺灣的IC設計業者中長期可達成一定程度的版圖擴張，對庸置在兩岸客戶擴展屬正面趨勢。
2. 向上展望有三：
1. 5G/HPC/AI高頻高速及PMIC晶片布局有成
2. 中國企業去美化
3. 高階晶片及先進封裝需求仍在成長期
3. 富邦估計庸智2019、2020EPS 可分別達6.78元、7.8元

筋肉人短評：靠，這產業太硬了，不了解產業狀況直接從個別公司bottom to top真的很難，而且怕講錯話，我還是乖乖看傳產好了。
看Q1營運狀況還不錯，近四季ROE也差不多有15%，毛利率算穩，業績也還在成長；不過要注意Q2毛利率基期甚高，2018Q2的GM不知道為什麼有57%...，再來是因為剛上市櫃不久，財報公布得少，不過目測第一季是最旺季，也就是Q1達最高之後營收及獲利開始逐季下滑，所以自行考量囉。


晚上去上越語課，所以沒啥時間看及寫，睡前補一篇。
明天再依照看官要求的順序一篇一篇寫，怕的是明天又寄來一堆。

20190722公司資訊彙總

2231為升 凱基，20190719，add，目標371(調升6元)
毫米波雷達專案開花結果，H2營收動能顯著
為升原本是電裝開關製造廠(如雨刷、車窗這種)，後來切入TPMS、股價從四十幾元漲到四百多元。旗下有間子公司至鴻(持股51%)。2018年營收比重 TPMS39%、電裝開關32%、至鴻18%、雷達11%。

• 報告主旨
1. 為升推出大型車視野輔助系統。台灣政府法規規定2020年元旦起大型車輛必須裝設視野輔助系統才能取得道路使用權。為升最快將在2019H2開始出貨。
2. 至鴻的鐵路平交道障礙偵測系統已通過政府審查。未來數月可望開始產生營收。

筋肉人短評：整篇報告的關鍵在於「毫米波雷達專案開花結果」。因為視野鏡頭的影像品質會受到天候影響，超音波也會被氣流干擾，所以最好的還是為升的毫米波雷達解決方案；但是問題是東西再好訂單也還沒到手，這篇報告寫得很篤定會被採用是一個問號。應該還是觀察下半年營收狀況、並不時致電公司詢問營收比重有多少是來自雷達才對。
整篇報告缺東缺西，沒有上半年回顧、占比營收較大的TPMS及電裝狀況也沒更新，可能只想專門針對雷大部分做更新吧。

至於公司治理部分，為升僅持有至鴻51%，那剩下的49%哪裡去了...？這讓我聯想到一家我很討厭的車燈公司，亂七八糟的財報與轉投資、獲利都不知道塞到哪裡去，單季財報還曾經出現稅後淨利是正的、EPS出來是負的狀況(請自行聯想為什麼)。我是不太喜歡營收比重占很重的子公司結果母公司只持有一半多一點點而已，因為根本不知道在分析誰。

技術面：周線看起來要走第五波了，不過什麼第幾波我也是亂嘴一通，看看就好。對於我看不懂的線我比較傾向看成繼續盤整。

籌碼面：公司派依然是最大贏家，完全做到了低買高賣；最近幾天在賣(因為股價漲起來了)。個人認為每天追籌碼就可以做這支了，不過本要夠


2455全新 日盛，20190722，買進，目標115.5
中國去美化、PA二線廠取代一線廠、VCSEL可望大量出貨
基本上我看不太懂這種高科技公司，硬著頭皮看。簡單來說就是三五族化合物半導體磊晶片的總總，我把年報的截取放在底下，看得懂得請看。

• 營運狀況
1. 2019Q2營收QoQ+31.2%，優於預期，主因中興通訊受到禁運、中國各廠商開始擔心下一波遭殃，紛紛轉單臺灣。
2. 2019Q1光通訊產品營收比重高，達32%，連帶使毛利率上揚；2019Q2光通訊產品占比下降至20.6%，加上新機台折舊(四月開始)，毛利率會下滑。但營收規模增，營業利益率較Q1高。
3. VCSEL目前大客戶Lumentum未有進一步消息；其他客戶方面，2019M1已有間接出貨給韓系手機，預期2019M7第二位客戶將會加入量產，主要仍在消費性產品。車用LiDAR目前仍在開發認證階段，最快2019Q3開始量產出貨。

筋肉人短評：我整篇看下來沒看到所謂"VCSEL可望大量出貨"的理由是來自哪裡，我只得到幾個重點：營收up，毛利率down，營利率YoY、QoQ is all positive.

其實高科技產業我還是很生疏，如全新哪一個產品項成長動能來自哪裡、競爭狀況都沒能搞清楚...一堆新技術眼花撩亂啊。

今天上漲的原因我看八成不是因為這篇報告，而是因為外資寫穩懋報告，好像還是初次，整個族群被帶上去。

6446藥華藥 兆豐，20190722，買進，目標153(前次推在20190222目標235...)
嗯...看看就好
藥華藥為新藥研發公司，目前產品現有三款新藥，分別是長效性干擾素P1101(for血液疾病+肝炎，品牌名Besremi㊣)、Oraxol(癌症用)、KX01(牛皮癬用)

• 營運狀況
1. P1101在1999年就已經研發出來了，並將歐洲的骨髓增生性腫瘤相關適應證授權給奧地利孤兒藥公司AOP；現在是有新的適應症，治療真性紅血球增生症(PV)、已於20190220取得歐盟新藥上市許可。美國、日本、中國、韓國及台灣都還在Phase three。至於其他適應症的timeline請見下表
2. 口服抗癌藥Oraxol授權自Hanmi，公司取得台灣及新加坡的專利、保有中國市場優先權(除原廠外第一順位)。
• 未來展望
1. PV盛行率約22人/十萬人，因為目前治療藥物不多(先行採放血、服用阿斯匹靈及癌症用藥Hydroxyurea為主，有時Interferon alpha也會用在一線治療上，二線治療以JAK1/2 inhibitor(Jakafi㊣)為主，P1101有機會佔到一定分額。
2. 2019H1營收來自原料藥出貨，預計下半年再出一到兩批，量比上半年多一倍。預計會先在奧地利、德國、瑞士及北歐四國銷售；美國藥證部分，預計最快2020Q1提出申請。
3. 根據藥華藥與AOP之間的協議，AOP擁有P1101於歐洲治療PV、ET、CML及PMF的所有權利，而且里程金已支付完畢，故未來營收自AOP而來的部分有二：一是P1101銷售(藥華藥出給AOP)、二是抽取AOP銷售額12~20%的銷售權利金。
4. 兆豐算出所謂NPV=每股235元，考量美國藥證進度不定，給予0.65個NPV目標價，153元。

筋肉人短評：我還有印象我有去聽這家公司上櫃的法說哩，那時候公司派信心滿滿地邀請各位法人上車(好讓創投下車)，結果股價從上櫃第二天開始就沒有高點了。

我對生技股的想法是，這種東西就像比特幣，要買在預期、賣在現實，等藥證出來、大家都算得出市場大小、算得出EPS或NPV，都知道他價值就是那麼低，股價當然崩翻了。

至於這篇的作者上次推在藥證實現的時候...股價就從170多跌到現在120不到...嗯...只能說他沒掌握以上我寫的精隨

1904正隆 兆豐，20190722，逢低買進(我最討厭這種了買進法了)，目標22
原料價格下跌，成本降低
正隆為臺灣最大工業用紙製造商，工廠在臺灣、中國及越南。2018營收BD：紙器57%、紙板31%、生活用紙11%，銷售地區BD：臺灣69%、中國24%、越南7%。自主品牌為「春風」及「蒲公英」。(後者我怎麼沒聽過...)

• 營運狀況
1. 銷量方面，臺灣地區穩定、中國地區工紙銷量減少13%，加上ASP下滑，導致2019Q2營收YoY-9%。不過好消息是原物料-廢紙-價格衰退更多，所以毛利率會提升。
2. 越南部分，平陽工紙廠已經投產，四月開始認營收，年底前可開至滿載；六月開始可以進口廢紙(又降低成本)，對越南廠營運有好處。
• 未來展望
1. 兆豐認為雖然工紙價格下滑，但廢紙下滑更多，所以毛利率會改善
2. 估計2019營收YoY -5%，營業利益+6.3%，稅後淨利YoY -36%，EPS 2.15元(因去年有處分利益)。

筋肉人短評：不同意。就我所學，營收掉(PQ皆下滑)、雖成本下滑，但這不是好事；我們在市場要的是那種成本在漲、但是售價漲得更多的標的，像說現在的BDI之餘航運，或是廢鋼、鎳之餘不鏽鋼廠；我還沒看過哪個產業因為狀況不好所以營收下滑+雖毛利改善、而大飆一段的(好啦，印象中有2015年的國精化，但好歹人家Q沒掉很誇張)。so，這種單單因為成本跌得兇所以營收下滑沒關係的理由無法接受。

6523達爾膚 富邦，20190719，未評等
上半年營運好轉，但Q2~Q3下滑
達爾膚就是Dr.Wu，康是美以前第一排那個，我印象之前有LV入股?
2019H1營收BD：臺灣實體通路52%、網購11%、中國線上28%、線下5%、其他4%

• 報告要點
1. 臺灣市場穩定成長，今年上半YoY+15%，主因美白新品推出，但下半年成長速度可能會降下來，全年估計YoY+10%
2. 中國區域，2018年公司大幅進軍中國屈臣氏，但因無法達成規模效益而虧損數千萬，公司近期將實體通路切給代理商，專心經營線上通路，未來費用會下降。2019H1中國線上通路YoY+25%，估計全年YoY+20%。線下微幅衰退，將由以往知名明星代言轉為專業醫師代言。
3. 富邦估計今年營收YoY+12%，稅後淨利YoY+553%，EPS 3.6元。

筋肉人短評：老婆表示之前好像有什麼成分添加得不夠被抓到，股價就一路南向不回頭。這波下跌左看右看就是因為營收報爛，好不容易好幾個月維持正成長，結果六月不但摔到今年最低、也掉得比去年同期低，股價也不難怪在大盤連續噴出時崩得唏哩嘩啦。富邦認為股價驅動力是來自中國線上的銷售，風險在於競爭激烈。

恩...確認完市場大小之後看競爭狀況，這不是多講的嗎?


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名詞介紹

稍微講一下文章裡面會提到的英文縮寫好了

• YoY、HoH、QoQ、MoM
• YoY叫做Year on Year，年比的意思。例如說2019年五月的業績比2018年五月的業績多了10%，就會寫作2019M5 YoY+10%。
• HoH是半年比半年，2019年下半年比上半年成長2%，寫作2019H2 HoH+2%
• QoQ就是Quarter on Quarter，季比。例如2019年第三季業績比第二季衰退了5%，寫作2019Q3 QoQ -5%
• MoM就是month on month，月比。如三月比二月多了一倍，寫作2019M3 MoM+100%

一般來說我們都看YoY為主，大家不會想看MoM，例如三月業績比二多多多少，因為二月都在過年放假，基期當然低。大家也不會想看QoQ，因為像是飯店業淡旺季明顯，看到QoQ大成長也可能只是旺季比淡季好...。所以總歸來說都看YoY為主；一二月的YoY一般會加總一起看(因為有時候一月過年，有時二月)。

• EPS、PE
• EPS就是所謂每股盈餘，就是歸屬母公司稅後盈餘除上股數，等於說一股賺了幾塊錢的意思，通常是越高越好
• PE就是所謂的本益比P/E，P是股價，E是盈餘，是一個除法，股價除以每股盈餘。例如某公司股價一百，今年賺了五元，除下來就是二十倍。也可以稱做市盈率(市值除以盈餘)。有人會拿來想做"現在P/E是N，則我以這個股價買入、公司未來每年也賺這個錢，則N年會回本"。如上述例，P/E=20倍的情況下我一百元買入該股、公司每年賺五元，則二十年後我就回本。

這邊有個迷思要講。很多人認為本益比越低越好，因為在盈餘固定的情況下本益比低代表該股價比較低，這在諸多面向上面會出現錯誤。例如有人拿台積電跟某營建股來比，一樣都是賺十元，台積電股價兩百貴爆了、而營建股股價才八十元，相較之下得出買進該營建股、或放空台積電的決策，並認為市場都是笨蛋。

這是錯的想法，第一是未考量到盈餘的品質與穩定性，二是忽略了成長速度的差異。



其他有想到再補充

20190719公司資訊彙總

2330台積電 凱基，ADD，20190718，目標290元(維持)

• 營運概況
1. Q2每股盈餘2.57元，略優於市場2.54元的預期，主因稅費低於預期
2. 2019Q2營收BD：智慧型手機45%、高速運算32%、物聯網8%
• 未來展望
1. 2019Q3台積電自估營收QoQ+17~18%，主因
1. 手機旺季
2. 5G持續蓬勃發展
3. 高速運算(HPC)解決方案供應商擴大採用七奈米
2. 公司上調全年資本支出展望達原本財測高標以上，原因是5G加速發展推升五奈米與七奈米需求。
• 其他資訊
1. 智慧型手機及HPC有望以個位數成長、車用依然衰退，公司預期車用有望重返成長。
2. 全球IC設計客戶庫存去化速度理想

肥肉人短評(對 昨天沒健身)：看台積電從來就不是看財報(因為都有財測...)，看得是公司對未來狀況的預期與期待。從報告中可知5G並沒有因為美國喊打而停歇。

2732六角 國票，買進，20190719，目標220元(上調50元)
獲利將起飛。外送平台崛起，加速發展
六角為跨國餐飲企業，旗下知名品牌為日出茶太、銀座杏子豬排及段純真。

• 營運概況
1. 六月營收創新高，國票估計EPS=2.23元、創新高。
2. 日出茶太海外市場擴展有成，澳洲111家、印尼262家、菲律賓100家 門市，為當地最大手搖品牌，預期2019門市數量上看1050~1100家。
• 未來展望
1. 六角持股74%子公司王座國際餐飲與「Cafe Deco Group」簽約，由後者把王座國際旗下代理的日本第一炸牛「京都勝牛」與「段純真牛肉麵」兩品牌引進香港。王座國際2019年也針對旗下表現不佳品牌如大阪王將改裝推出新品牌太陽番茄拉麵，目前已改裝三家，今年預計改六家，改裝後營業額有2~3成成長。另因王座國際展店採用加速折舊法，預期2019年底折舊將明顯減少；預估王座國際2020有望轉虧為盈
2. 國票估計2019營收YoY+32%、營業利益YOY+132.7%、稅後淨利+151%。EPS=9.5元

肥肉人短評：有點可惜，國票沒有貼出他各產品線的營收及毛利率狀況(這不是應該最好估的產業嗎)，隨著擴店大幅增加，售料也應該會井噴。

這檔已經噴出很多，也不知道等不等得到拉回，我自己是想要等到回月線再進。

籌碼面就外資一直推，有點像是最近的柏文、以前的寶雅，都市漲一漲可能是直達到外資研究範圍、外資開始進來推的結果。

8478東哥 國票，區間操作，20190719，目標43~59
股價對於六月營收表現過於激情
東哥為遊艇製造商，不是八加九。亞洲地區唯一擁有全球第四大自有品牌「Ocean Alexander」。主要賣美國，市佔率超過10%

• 營運概況
1. 六月營收歷史新高，國票估計2019Q2 EPS=3元。
• 未來預估
1. Q3進入傳統旺季，國票估計營收將QoQ -68%，EPS -1.5元
2. 因2019年舊船型庫存去化、新船型廣告投放與歐洲市場開發，都將使成本及費用增加。預估2019年EPS=2.7元，2020年EPS=5.4元

肥肉人短評：股價漲高從來就不是賣出的理由，但營收往下則是。問題在於這家公司營收難估，若單純說淡季股價就一定要往下我是不太認同，尤其過去公司都是賺第四季。

技術面非常優，長期底部已經打出來的模樣，我自己是停損抓個48元，看看一年內會不會翻倍。

籌碼面：最近噴出時在賣的都是剛上市就狂買的loser，賣壓大概來自這些人的解套賣壓。我也真佩服可以抱這麼久。

9802鈺齊-KY 國票，強力買進，20190719，目標110(上調十元)

這標題夠好笑，直接拿來用




鈺齊為鞋類代工廠，以功能鞋如雪靴、登山鞋為主(相比於豐泰寶成是運動鞋為主)。營收占比以戶外鞋占比88%、運動鞋12%。產能占比中國32%、非中國68%

• 營運概況
1. 2019Q2營收33.5億，YoY+28%；2019H1 YoY+24%，創歷史新高
2. 2019H1越南區產能超過中國區，中國區產能持平，柬埔寨產能緩步上升。
3. 產能逐步擴增，客戶下單積極度高。越南廠區有機會接到一筆自動化比例高的單；柬埔寨則有望從14條產線擴大到18條；中國則持續增加自動化產線，以降低人力成本。
• 未來估計
1. 因為鈺齊每次只要開出新產能毛利率必掉，如2015Q2、2017Q3，然後再因為產線人員越加熟練、做壞的廢品減少，而慢慢爬起來。(只是每次毛利率來一個大幅度的滑落都嚇掉眾人的毛。)
2. 2019公司在"非中國區"產能比重提升的幅度較大，所以估計毛利率應該會稍有下滑(畢竟中國人工品質比較高)，但長線來看中國的人力成本增幅實在讓人受不了，所以這樣的策略也是無可厚非。另外鈺齊基期衝刺營收，使稼動率維持高檔、提升生產效率與自動化比例，都有助於獲利成長幅度大於營收成長幅度(就各種率的改善)
3. 國票是認為鈺齊的產能已經到位，接單能力大增，未來發展可期。估計今年營收YoY+26%、營業利益YoY +56%，稅後淨利 +55.5%，EPS=6.56

肥肉人短評：就我觀察，公司常常時不時來個爆炸性的財爆，不過後來總是能夠爬起來。很久以前去拜訪的時候他們發言人還看我從台北特地下去，送我一個足球鞋吊飾樣式的隨身碟，我就不批評什麼了XD

技術面，創波段新高沒話講，看獲利狀況跟市場對他的預期...看起來創新高也不是問題，Q2自結財報也已經公布，EPS 1.85元，表現很不錯。

籌碼面，公司派超激賣，一直賣，一路賣。就好似上一次財爆前的賣法，不過這也只要參考就好，公司派常常賣在半山腰。

所以綜合起來...我是認為既然財爆已經出來，我是說...財報，那既然獲利狀況不錯、沒有爆炸，基本上股價又創萬里無雲的波段新高，抱一段創新高走勢是沒問題的。

5530龍巖 日盛，20190719，持有，目標價71.6
獲利衰退，缺乏題材
龍巖從事殯葬禮儀服務與銷售墓園靈骨塔塔位，公司目前待售塔位約90萬個，為全台最大殯葬業者。以今年上半年營收比重拆解：塔墓40%、禮儀服務38%、不動產12%、陵園6%、租金收入4%。

• 業務狀況-龍巖比較特殊，需要多講解他的營收組成與來源。

1. 塔墓：須同時符合完工及完款(不需死亡)，才能轉認列為營收。所以說每年塔墓的營收來源有三種A.過去已完工、客戶分期付款之款項。B.新完工、已完款的款項C.現貨銷售。2019因無新完工之塔墓，營收已A、C為主。
2. 禮儀服務：預售=只要是簽字就算是銷售，但是要變成營收需要滿足完款跟往生(當然，禮儀服務要完成)。每季大概就是認列四億
3. 不動產方面：龍巖2019Q1出售台北金融中心大樓給新壽，認列EPS 0.59元；並於2019Q3出售太平洋商業大樓3~5樓+地下樓給萬海，將於2019Q3認列1.25元

• 未來展望
1. 龍巖與遠洋集團合作成立「龍洋生命」子公司，並開發溫州人文公園墓園，對，溫州在中國。全案有5.1萬座墓園，龍巖以業外方式認列50%的損益，全案可貢獻EPS=17.6元。首期僅規劃200座，2019Q4開賣，但是因為中國法令規定無法預售，要等到開賣之後才有辦法知道市場接受度，若狀況佳，則2020H1將再推出1,200座。十五年的案子，大概會一直用到2034年。
2. 展望2020，預估塔墓已完工將完款款項約7.5億；另，新完工之「世紀墓園」將開始貢獻獲利。世紀墓園將於2020Q4完工，為高單價特殊產品，故銷售慢，若全銷可貢獻EPS 34.3元。最快也是2020Q4才能開始認列
3. 2018EPS 5.2元，日盛估計2019 EPS 4.8元，2020 EPS 4.3元

肥肉人短評：2017年八月左右有去拜訪過，那時候印象最深的就是禮儀師的薪水兩百萬(不過要先培訓三年)；還有介紹朋友跟他們買塔位也有分紅(一種直銷概念?)。

股價方面想法...我會選擇觀望，大案還沒真的出來，題材又已知，大盤也還沒崩盤，不知道那種令人會有想像的題材在哪。

20190718公司資訊彙總

3017奇鈜 宏遠，20190718，買進，目標47元
5G商轉在即，整體電子產品功耗上升
奇鋐為散熱產品製造廠，主要應用於PC/NB、AIO、Server、VGA、IPC、基地台、手機的風扇、散熱模組機殼。主要客戶包括華為、蘋果、三星、聯想、Cisco等。2018年營收BD：散熱事業60%、系統組裝20%、機殼17%。

• 業務狀況
1. 奇鋐在all in one(AIO)與聯想合作多年，2019成長超過市場(全球DT+AIO出貨量於2018年YoY-2.87%)。AIO將是2019奇鋐重要成長動能。
2. 2019年NB全球市場衰退幅度雖有收斂、但仍呈現第八年衰退，估計YoY -3.32%。奇鋐若能夠持平已阿密陀佛
3. 2019M5受華為被川普盯上的影響出貨下滑，預估2019M8開始回升
• 未來預估
1. 各位引頸期盼的5G規格，3GPP估將在2019H2公告、2020~2021正式商轉。因商轉前電信商將開始建置5G基地台，預估基地台架構將由以往的RRU轉向AAU(啥?)，此將提升基地台散熱需求。
2. 5G手機，將由石墨片及熱導管轉向採用熱板的散熱方案，預估從2019H2將有部分廠商推出5G手機、但還是要等到2020放量。奇鋐將從2019年開始大幅擴充產能。
3. 宏遠估計2019年營收YoY+19%、營業利益YoY+58%、稅後淨利+30%，EPS2.62元

筋肉人短評：長線看好5G。現在光是pre-5G就已經讓產業各家公司營收噴噴了，未來基地台跟手機散熱需求上路只會更可怕。
技術面：線型算強，可是最近電子股可能因為消息面的不確定性時漲時跌，股價就好像黏在這裡一般，可能也反映手機狀況不佳吧。

3005神基 元大，20190717，買進，目標55元(下調兩元)
強固型電腦出貨強勁，Q2將有業外損失認列
神基科技產品為強固型電腦50%、機構件40%、航太10%

• 業務概況
1. 神基轉投資36%的6235華孚昆山一廠2019/3/31發生爆炸。元大估計神基將在Q2認列0.8億元損失(EPS 0.14)
2. Q2營收YoY+20%，主因強固型電腦出貨強勁；3C機構件受中美貿易戰影響目前需求偏弱
• 未來展望
1. 元大認為強固型電腦出貨增加使產品組合優化，更有利於毛利率改善。
2. 元大估計2019營收YoY+14%、本業YoY +15.7%、稅後YoY +3.2%

筋肉人短評：元大用了一個莫名其妙的方法，放下面讓大家開開眼界、多麼華麗(之前好像有類似的)。
Q1營利率創下2015年以來單季低點，但營收狀況表現得還算不錯，整體而言偏中性。

技術面偏弱，前波高點大量過不去、但下面也有支撐，總的來看應該就是繼續盤整。

20190717公司資訊彙總

1589永冠-KY 凱基，20190716，未評等

Q3預估轉虧為盈

永冠-KY是一家鑄鐵製造商，主要為風力渦輪機、注塑機和工業機械提供鑄件。營收比重能源類48%、注塑機28%、產業機械28%。為風(ㄒㄧㄠˇ)力(一ㄥ)概念股

• 營運狀況
1. 因風電市場需求強勁，能源部門Q2營收比重拉高到48%，凱基估計基於營收擴大、產品組合有利，營業利益將損平，結束這長達六季(自2017Q4開始)的連續本業虧損。
2. 注塑機與產業機械因貿易戰需求不振，管理層預期風電業務優化將帶動整體營運好轉。
• 未來展望
1. 今年上半出貨量僅公司全年目標的41.6%，全年難達目標。
2. 2019Q3公司預估有機會轉虧為盈(換言之Q2還是小虧，本業損平只是縮減虧損幅度)

筋肉人短評：凱基表示永冠從四月底重挫了32.7%是因為反應虧轉盈的時程延後...我信。

技術面：簡直爛透了，大盤都已經不知道噴到哪去、這支還沒把底盤出來。

籌碼狀況：就是投信瘋狂停損，從一月底買到四月的貨持續倒出，估計還有兩千張還套在上面沒損光。沒特別分點主力可追，至少近期沒有。

記憶體產業 元大
記憶體現貨價格上漲，但元大另有觀點

• Dram價格雖反彈，但不太可能傳導至合約市場
1. 如同我前幾篇有貼的DXI指數呈現一個小勾，但元大認為合約價格仍然有壓力，因為日韓貿易糾紛只是一時。
2. 估計2020年中以前平均售價仍將向下，2019Q3、2019Q4將分別季減15~20%、5~10%
• NAND循環將在DRAM之前復甦，相比之下元大更看好NAND循環，原因有三

1. Toshiba晶圓廠的NAND生產問題尚未解決
2. 因NAND價格持續向下，今年初至今已多家廠商減產晶圓
3. 日本若維持原料出口禁令，韓系供應商可能會優先選擇維持DRAM生產量

筋肉人短評：簡單來說元大更看好NAND FLASH的模組廠商(群聯及威剛)先反彈，我也是這樣認為。今天又有外資上調，看來應該會續噴到日韓和談

1477聚陽 凱基，ADD，目標248(上調3元)；元大，買進，目標265(上調15元)
Q2獲利符合預期，產能配置優於同業，下半年訂單強勁
聚陽=紡織業，成衣代工。終端市場美國78%、亞洲21%、歐洲1%。主要客戶：Gap 25%、日系品牌16%、Target 12%、Kohl's 11%、Walmart 9%。產能分布為越南40%、印尼31%、柬埔寨21%、菲律賓5%、中國4%

• 營運狀況
1. 2019Q2營收YoY+22%、稅前獲利YoY+51%，符合凱基預期，比元大估的少19%(元大費用估太低)
2. 2019H1銷售均價年增達7~8%，除因急單外，還有產品組合轉佳、外包比重升高(8→11%)等因素，因此凱基上調2019全年營收及毛利率狀況；
• 未來展望
1. 受惠於客戶訂單雙位數成長，凱基/元大全年營收都估計+18%，EPS將+35%/+34%(真是巧...)
2. 凱基認為目前市場忽略了聚陽在印尼擴產的潛力，相較於同業、聚陽更早在勞力成本更廉價的印尼東部有產能。
3. 元大認為下半年訂單非常強勁，目前股價PE僅20倍2020獲利，低於歷史PE=16~28的中間值，不合理

筋肉人短評：股價又來到了2015年高點，但獲利及成長性(YoY)比那邊更好，問題是為什麼還沒突破高點？可能沒有族群帶、可能當時候的想像題材更甚現在，也可能，只是還沒突破而已；我認為這就是所謂的背離，所謂"價值投資人"是否就應該在這種時候介入？
技術面來看表現不錯，只是目前還在盤整，沒有追價必要。
籌碼來看外資持股已超過2015年那時、投信持續出貨，沒特別分點。


1541錩泰 國票，20190717，區間，目標33~42
近期題材僅轉單效應
錩泰為桌上型電動鋸木機製造廠，除代工外、也用Delta品牌行銷美加，美洲營收占比達96%。

• 營運狀況
1. 5月營收飆新高，來自S客戶因蘇州廠有工廠出現轉單效應及L客戶補庫存、尤其五月拉或較多使得當月營收非常高(如下圖)。上半年客戶別S客戶60~65%、L客戶27~28%、M客戶3~4%。國票估計2019Q2錩泰EPS=0.9元
• 未來估計
1. 因鋸木機是成熟產品，終端需求變化小，但因中美貿易戰的關係而出現轉單效應，國票認為2019Q2雖出現亮麗表現，但不會持續。
2. 下半年恐旺季不旺，EPS估計2.65元。

筋肉人短評：缺乏題材，若真若報告所述只是一筆單而已，那可能沒辦法激起什麼激情。但六月營收我怎麼看都不像是只有一筆單而已（創同期新高），所以報告內容還是參考就好。

技術面，盤整得不夠久，不過好消息是年線快要拉起來了，扣抵也扣到底部區了。

籌碼面，公司在台中，結果好像沒有看到那地方的高手券商；元大竹科買得蠻多，低檔也很勇敢買，這分點倒是可以追。

3037欣興 里昂，20190716，BUY，目標46元(上調3元)
Much more to come-from 華為+NVDA+AMD

• 英文很硬，直接寫結論好了。
1. 欣興 will start shipping ABF substrate for Huawei's server CPU 和AI-sever ASIC in 2019Q4 , and 5G base station chip (Tiangang) will 放量 in 2020H1
2. Nvidia/AMD 2019H2的GPU可能會超里昂預期(RTX20 super series+AMD RX 5700)，對欣興是好事
3. 里昂維持forecast that ABF substrate在2019H2~2020H1 will increase 5%、8% HoH。同時也raise 2019跟2020的EPS預估9%、8%，因2019Q2的表現、15~20%的產能expansion in 2019及更多的order from Huawei跟NVIDIA+AMD的richer 產品線

筋肉人短評：去年底就聽說今年一整年就做ABF題材就夠了，看股價表現確實是如此。依照報告所寫，其實只要追欣興營收就可以了，這一點相信只有內線會領先。技術面佳，相對大盤也強勢。籌碼面沒什麼特殊。

5425台半 凱基，20190716，未評等
半導體業務依然差，下一波依靠Mosfet!?
台半主要生產整流器(就整流二極體，高中有學過)2018年營收分布：電源30%、車用26%、照明15%、工業12%、消費性產品9%。

• 業務狀況
1. 看懂台半要先知道台半持有36.4%的子公司3611鼎翰，是合併報表。鼎翰營收占了台半財報的41%，賺得也多，所以財報裡面的非控制權益才會這麼高。
2. 以下提的都是台半本身。2019H1營收YoY-15.7%，其中Q2 YoY -20.1%，主因消費性應用營收遽減、工業用營收略降、汽車應用持平。
• 未來展望
1. 由於2019Q2產能利用率降到50~60%，毛利率會再掉到比Q1的27%更低，創18季新低。凱基估計即便加上鼎翰貢獻的每股0.34元，EPS最高也不過0.6，比市場共識0.81還低了30~40%。
2. 六吋晶圓廠將自2019Q3開始認列折舊費用，因此研究部認為2019H2恐難復甦。
3. 公司跟國內八吋晶圓大廠合作開發40V/60V mosfet產品，第一項40V最快於2019Q4即可開始出貨，而對汽車客戶最快將於2020H1開始出貨。
4. 管理層目標是2020將汽車比重業務比重由今年的30%提升到35%

筋肉人短評：看營收覺得很差，看獲利估計更差，這就是所謂營收掉、產能利用率降又導致成本無法分攤所以毛利率也掉的一連串GG；Mosfet感覺是硬湊的理由，就算真的一切超級順利也不會那麼快，我認為還沒落底。
技術面：年線季線往下，這種就是等待彈起來空吧


3617碩天 日盛，20190716，中立調升至買進，目標113(調升18元)
業績穩定成長、更新未來四季盈餘預估
碩天主要產品為 不斷電系統UPS73.8%、電源保護與管理設備 18.3%、可攜式電源轉換器2.3%。以"CyberPower"行銷全球，為北美前三大UPS品牌廠。

• 業務狀況
1. 碩天客戶集中，前五大客戶(亞馬遜、Bestbuy、Costco等)占比35%，前十大客戶佔比50%；客戶多為大型經銷商，業績穩定成長。
2. 碩天除了原本就幫Mitsubishi代工外，近年新增印度、巴基斯坦及以色列當地客戶。2018代工營收規模約6~8億(約占營收7~9%)
3. 2019Q2營收YoY+13%，受惠於2019M4~M5電信運營商與零售通路推升再經由消獲通路接續動能。
• 未來展望
1. Q2毛利率部分，因Q2已擺脫Q1因北美極地漩渦導致的貨物運送Delay的種種，加上毛利率較低的代工比重降低，日盛估計毛利率可攀升至44%，EPS估計3.13元。
2. 2019估計營收YoY+12%，其中代工部份可望持平或略增。
3. 2019營收估計YoY+12%、營業利益+42%、稅後純益+18.6%，EPS=8.56元。會上調EPS是因為

筋肉人短評：雖然Q2營收幾乎快創新高，但碩天去年Q4及今年Q1毛利率創下有史以來數一數二的爛，若真如報告所述是因為天災影響，那確實是個非持續性的影響因子。再來要追的就是Q2毛利率是否大幅彈升，若為真，則可以樂觀預估今年再創新高；怕的爛毛利是那些通路商要求的降價所導致的毛利滑落。
技術面：5/13的那根看量總覺得蠻大的，我認為比較有可能的是繼續盤整，直到財報公布。
籌碼面：沒有看到特別高手，倒是輸家蠻鮮明的。

20190716公司資訊彙總

1101台泥 20190716，宏遠，買進，目標57.5元
「雨災」與「信昌化衰退」將是台泥長線買點
台泥是台灣水泥，賣水泥的。主要營運在中國地區，在中國排名第八。2018年注資合資公司取得40%股權並間接取得土耳其等地區之水泥項目投資。目前持續尋求併入葡萄牙水泥事業。

• 營運狀況
1. 2019H1華南地區連續兩次遭受1961年後最長陰雨天氣打擊，工地遞延施工。台泥國際2019Q1銷量YoY -7%。2Q暴雨更為嚴重，宏遠估計銷量YoY-5%
2. 因信昌化是合併營收，上半年台泥營收YoY衰退7.8億、信昌化營收YoY則衰退20.9億；意即信昌化是拉低台泥上半年營收的主因。
3. 目前投資人還過於擔心貴州狀況，宏遠認為貴州僅占台泥一小部分的營收比例，不足為懼
• 未來估計
1. 2020年台泥將受惠於「2019H1的低基期」及「中國將於2019M10取消低標水泥政策」，獲利成長
2. 2020信昌化的低基期將有助於台泥獲利呈現成長。
3. 因2020台泥獲利估計會走高，所以宏遠給予台泥PB上緣1.4倍=57.5元為目標。

筋肉人短評：有公開報價的東西就要看公開報價，這種大宗物資最好追了

4107邦特 20190715，兆豐，逢低買進，目標150元

重點產品產能持續增加，獲利佳
邦特為醫材廠，以Bioteq品牌行銷全球。
2018年營收比重：血液迴路管26%、體內導管TPU 20%、藥用軟袋16%、穿刺針10%、血管導管6%、外科管類9%、關鍵零組件7%。
銷售區域：台灣20%、中國12%、亞洲28%、美洲23%、歐洲10%及非洲7%。
毛利率部分：TPU 75%、其他管類及軟袋介於40~50%，穿刺針及零組件30~32%、血液迴路管25~28%

• 營運狀況
1. 2019M6營收歷史新高，YoY+18%。目前最樂觀的兩個產品線為迴路管與藥用軟袋訂單
2. 藥用軟袋產品四台設備目前都滿載，產能利用率九成，目標毛利率為42%。
• 未來展望
1. 藥用軟袋2019M8將新增一條自動化設備並投產，產值貢獻會好很多
2. TPU導管目前產能利用率85%，未來會再擴25%的產能，但時程不確定。
3. 菲律賓廠有八條產線投產，血液迴路產線第九條人員訓練中，第十條產線建置中。
4. 2019H2狀況要看新機台投產狀況，月營收要看到1.7億要等到2019Q4
5. 2019兆豐估計營收YoY+17.8%、營利YoY+20.6%，稅後淨利+19%。EPS估計6.96元，給PE=21倍

筋肉人短評：看起來一切不錯，目前評價相比之前也沒有說太貴，我也有多單。這個月營收表現很好、至少可以漲到下次營收公布前吧

8155博智 20190716，國票，區間，目標60~73元

下半年將比上半年好些，但去年基期高
博智為仁寶、金仁寶所轉投資之PCB廠。終端產品為伺服器70%、工業電腦25%。客戶以伺服器及工業電腦為主，前八大客戶占公司營收80%

• 營運狀況
1. 6月營收YoY-34.7%，Q2營收YoY-38.7%，低於市場預估。估計稅後淨利-70.7%，EPS 0.83元
2. 因中美貿易戰導致主要客戶在2018Q3積極拉貨，故基期高，2019H1都面臨庫存調整壓力，一直到2019H2才可望回穩。
• 未來展望
1. 國票估計2019Q3營收QoQ+8.7%、YoY-20.4%，EPS1.13。
2. 2019全年營收18.5億，YoY-28.5%，稅後淨利YoY-59.9%、EPS 2.95元。
3. 博智看好伺服器和工業用電腦等高階市場，已增加厚板生產機台已應未來sever和網通等需求，目前訂單能見度已增加到四週，比2019H1明顯回升

筋肉人短評：這種衰退嚴重的公司基本上就不太需要關注了，得不到市場的關愛。我寫這篇也只是想要說他有多慘而已。下半年營收基期有降低，但我認為營收要恢復成長至少要到年底了。下圖粉底的圖，藍紅綠線分別代表毛利率、營利率、稅後淨利率，看一看就知道多慘。

6278台表科 20190716，國票，區間，目標70~82元

受惠面板廠產能持續開出，2019獲利創近年高
台表科為TFT-LCF表面貼裝技術SMT生產方案供應商，2019Q2營收比重為Control board 44%、Led light bar 27%、Memory 10%、觸控10%、家電9%、照明6%

• 營運狀況
1. 六月營收創高，YoY+40.6%，受惠於記憶體模組、印度功能型手機及美系客戶平板等打件拉貨訂單暢旺。
2. 2019Q2營收YoY+13%，但有匯兌損失，國票估EPS=1.5元
• 未來展望
1. 展望2019Q3中國面板廠華星光電(不是臺灣的4979華星光通)、彩虹光電大尺寸面板產能開出，預估中國面板廠貢獻整季營收比重將可由2Q的15%上升到3Q的18%。因提升產線效率，Q3記憶體模組出貨將較Q2提升。國票估計2019Q3營收100.5億，EPS=1.8元。
2. 國票估計2019營收YoY(下同)+25.8%、營業利益+67.3%、稅後淨利+240%

筋肉人短評：其實看臺灣的面板廠狀況很難想像一個上游可以有這麼好的表現，不過因為大陸的面板主要是拿政府補助...生態系統差很多。個人認為這種補助狀態還能夠持續一段時間不墜，不過要緊盯什麼時候政策會有變化，這種就多看新聞就可以了。股價狀況續創新高，只需注意乖離是否夠大。籌碼狀況倒是比較需要擔心，公司所在的桃園區永全與兆豐桃鶯在出脫中。

20190715公司資訊彙總

9938百和 
元大，20190715，買進，目標107。凱基，20190712，ADD，目標100。富邦，20190715，ADD，目標103.8(←這啥鬼價格，根本沒這跳動檔)。國泰，20190715，買進，目標100。國票，20190715，買進，目標105。
多重動能、各種利多
百和在我老家伸港，的旁邊和美。做鞋材的配件(Tier 2)，由OEM提升至ODM，以今年上半營收比重來說織帶鞋帶45.3%、黏扣帶13.4%、鬆緊帶(含四面彈)10.9%、射出勾7.5%、粉體塗料2.1%及房地產16.1%

• 各家都蠻看好，以下是理由：
1. 元大：
1. 織帶與鞋帶需求增溫、
2. 2019H2射出勾出貨量可望增加
3. 2019Q4有Nike的新梭織緹花布訂單
4. 2020年針織緹花網布營收可望成長一倍
2. 凱基：
1. 本業成長強勁，因品牌商對於設計偏好改變及對複雜圖形的需求
2. 射出勾使領域更加多樣化，切入醫療、航太及其他運動領域
3. 高毛利的織帶鞋帶產品營收年增達25%，改善產品組合
4. 梭織緹花網布需求漸增，2019H1年增100%；四面彈+57%
3. 富邦：
1. 獲利明顯提升，與客戶共同開發鞋面布產品，技術含量高，躍升成為麵料供應商（只是我印象中這議題講蠻久了？）
4. 國泰：
1. 2019Q2獲利優於預期，因織鞋帶及新產品營收大幅成長所帶動，法說會釋出2019H2將優於上半年的預期。
2. 國泰認為百和受惠2020奧運前品牌廠推出新產品及改變設計所帶來的好處。
3. 這次法說會更新梭織緹花布的驗廠將提前至2019Q3，6~9個月後就可以明顯貢獻營收
5. 國票：
1. 2019品牌廠設計偏好改變，對面料及輔料多材質拼接的應用提升
2. 新品開發及運用層面的擴展(此指射出勾)
3. 因應紡織材料於鞋面、成衣的運用，近年來積極投入梭織緹花及針織經編緹花網布鞋面之研發，將開花結果。

筋肉人短評：各家理由整理起來就是：2019Q2表現超預期、各產品線增長躍升、有機會因梭織緹花面料由Tier 2 提升為Tier 1 供應商、子公司的營建收入...使得大家紛紛上調獲利預估。
題外話，這法說會是上周五早上辦的，法說會開始之後急殺、差點沒跌停，我看去拜訪的研究員當天應該被上級cue到很冏。

2337旺宏 日盛，買進，目標31元
Nor Flash市場秩序有望好轉、股價位於PBR歷史區間下緣
旺宏生產非揮發性記憶體積體電路及晶圓代工服務，營收比重Nor Flash 63%、ROM 30%、Foundry 6.6%

• 營運概況
1. 2019Q2營收小幅優於日盛預期，但表現不佳；主因中美貿易戰使下游觀望
2. 由於產能利用率回升及Nor Flash跌價趨緩，估毛利率回升至30%
• 未來展望
1. 3Q為任天堂出貨旺季，預期營收及毛利率皆會大幅回升，日盛估3Q EPS為0.87元
2. IOT、ADAS及Intel處理器升級帶動Flash需求回升，公司看好此一長線需求，不簽長約。
3. 日盛估計2019年營收YoY-5.4%、營業利益YoY -26.5%、稅後淨利YoY -57%，EPS=2.08元，每股淨值19.24元。日盛認為PBR還很低，所以給予買進建議

筋肉人短評：最近幾天記憶體大噴發，可能是日韓貿易戰，可能是報價反彈。不論如何，記憶體類的不管是DRAM或是FLASH的股票與其分析內在變化，都不如盯DXI來得更準。