每周一公司-8482商億-KY

<每周一公司>

8482商億-ky，20190508，交通部集思會議中心

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• 公司概況
• 商億全球控股專門製造高端家具(床15%、沙發58%、蹬腳3%及椅子18%)，市場主要在美國(92%)，採ODM。市值152.2億，資本額11億(比特昇-ky大得多了)。2018營業規模是44.39億
• 產業位置
• 公司有三個沙發廠，一個皮椅廠，都設在中國，而客戶是美國高端家具品牌(北美家具高端品牌約十家，商億供應其中五家)，最大客戶為R.H.(55%)，第二大客戶20%。
• 有什麼特殊？
• 公司毛利率之高讓人到了難以置信的地步，做家具的竟然可以長期保持四成左右的毛利率，公司解釋原因是
1. 公司有做到JIT，且終端客戶屬高端客層
2. 自製的上游，不外包
3. 超過五成的客製化訂單(SPO)
• 這裡有一個重要的營運模式要提，我想也是這模式的利基優勢：商億做到兩周交貨、六周到貨(中間是船期)，直接做到工廠與終端消費者之間的door to door，為客戶節省下十幾個百點的倉儲費；另，因終端消費者較高端的有錢人，多半要求客製化 (諸如一張沙發訂單，布料、深度、長寬高等，都可以量身訂做)。變得商億的客戶能夠向消費者先收取訂金，商億也不跟客戶拿這筆錢，變得retail通路很樂意取得這筆無償無息的資金。
• 商億的價格約比美國競爭對手價格便宜兩成，唯一輸的地方就在於船期，但因為商億效率高，且與客戶配合已經有十多年歷史了，故在RH軟性家具的滲透率達三成(已是最大供應商)
• 泰國廠已經開始出貨，不過因為效率差品質差(僅中國一半)而剛裁員38人；而新廠位置是否找尋柬埔寨、墨西哥都還在觀望。由於這是勞力密集的產業，無法用機器取代組裝、裁切所需人力，故無法到美國生產。
• 有什麼變化？
• 公司現在要做Designer，花錢聘請客戶愛的設計師到商億，變得除了retail不碰之外前後都包。要弄一個total solution。
• 今年目標是
1. 既有客戶的滲透率提升、新客戶的增加
2. 控支出。不過公司也表示現在本來就沒什麼亂花錢...(所以講好玩的?)
• 貿易戰，目前10%的部分跟客戶是一人一半(5%/5%)這樣分，但如果未來25%發生，會變得客戶擔10%、商億10%、而5%想另外用"代理服務費用的名義"去塘塞，能不能過關已問過會計師，目前是說可以。
• 如果25%真的發生，GM會掉到37%，淨利率會掉到15~16%(Q1 GM=41.9%，淨利率21.4%)。什麼意思？營收掉、毛利摔、EPS掰，真的是靠杯傷，照他這樣算下去我看今年說不定賺不到七塊。

筋肉人短評：股價的部分，因為已經除權息了，所以把權息還原回去就會發現股價其實已經創新高，其實是很強的一支股票。後續影響公司獲利的最主要還是貿易戰這關鍵。籌碼是有幾家值得關注：中國信託忠孝、元富新店。

有一個大問題，就是聽來聽去，沒提到產能啊? 所以我就發問了，公司回說如果每年成長5%左右就不會有產能上面的問題...。5%，對未來的期待就是5%的成長?

所以我聽完回來沒幾天就把股票賣了。結果現在創新高了，QQ

每周一公司-2936客思達-KY

<每周一公司>

2936客思達-ky，20190627，未拜訪。

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先講結論，爛公司，不要碰。

• 公司概況
1. 美國家具貿易大廠，營收幾乎來自美國，業務範圍跟臺灣可謂乎無關，回臺上市的原因我猜想單純因為董事長與總經理(夫婦)都是臺灣人，一個開南、一個東吳畢業。2018營收規模120億，市值20億，股本僅7.7億。
2. 集團員工約八百人，這營業額依照《Furniture Today》雜誌的排名，是全美第十大家具供應商(不過市占率僅約1%)。用的牌子是Coaster
• 產業位置
• 這小股本、小市值，所創造的營收如此龐大-他們是所謂的通路商。從亞洲(中國、馬國、越南等地)進行下單訂作、採購，再出貨給全美(散布美國)八千多家家具零售商、大型實體連鎖店及e-commerce(前者這八千多家中小型實體家具商約佔了客思達75%的營收，e-commerce則占了21%)
• 有什麼特殊？有幾個可以挑出來寫的，先寫我覺得最扯的：

1. 董事長夫婦+他們女兒在上市之後從公司領的薪水約莫兩千萬至三千萬(年報揭露的薪資級距太寬了)，全體董事及高層拿了約七千萬。這數字2016年佔公司淨利近兩成，2017年佔公司淨利230%(意味著拿得比公司淨利還多兩倍)；2018公司虧損兩千萬，這些傢伙有比較節制，只拿了五千多萬，真的非常節制呢。
2. 2018Q1莫名其妙因為"置櫃費"認列八百五十萬美金的成本，公司是說導入一個新品牌Scott living，初期為了因應大型實體連鎖店的要求而產出額外的置櫃費？我聽你在話唬爛！大型實體連鎖店占公司營收不過4%，另外這相當2.5億台幣竟然只是因為弄個"暫時性"的倉儲就產生的成本?我聽你在騙鬼
3. 公司最近面臨到的壓力是來自電商的競爭，畢竟公司有七成多的客戶是傳統小型實體家具商。網路通路的發展是一條不可逆的道路，公司雖極力想往電商發展(或者說，是幫客戶往電商發展)，但畢竟電商是大者恆大的產業，我是沒有很看好公司自建的平台是可以幫忙客戶賣出什麼東西啦，加上他們已經講了兩年了，最近的財務數字來看，也確實沒有看好的理由。

筋肉人短評：

雖然不敢說上市是來撈一筆的，可是董事長夫婦支付給自己的薪水毫不手軟，我看扒股東皮應該也沒什麼好心疼的。

然後營運模式就是很普通的貿易業，沒有看出來具有什麼特殊的利基，還要自己弄倉庫，買一堆可能賣不掉的貨。尤其三十億、將近四倍股本的存貨，要我相信它沒什麼營運風險，我是不信。

每周一公司-6616特昇-KY

6616特昇-KY。未拜訪。

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1.公司概況：

近四季(2018Q2~2019Q1)的營收規模12億，同期稅後淨利7,200萬，資本額2.4億，換算下來每股賺3.04元，市值7億，目前本益比約10倍。

2001年成立，目前員工612人。2018年初在台第一上櫃，但其實老闆及經營層都是馬來西亞人。營運主體在馬來西亞，主要係設計製造及銷售寢室家具，床架、床頭櫃、梳妝台、櫥櫃、鏡架等。(BTW，有一個小小的自有品牌TC home，不過應該是經營得不怎麼樣，看法說資料連營收占比都消失了)。

2.營運模式及現況：

特昇在馬來西亞有工廠，從事生產木質家具，出口到美國。

第一大客戶為美國第一大之家具零售商Ashley(*註1)，2017年營收佔比57%、2018年佔營收46%，這兩年此客戶營收持平，故特昇在客戶分散度上已有較明顯的努力；其餘客戶營收皆不滿10%。這裡要特別提，客思達2936、來思達8066也是它客戶，其中客思達COA佔到8%營收、來思達LF 4%。

3.有什麼新變化：

恩...描述一下線圖，2018年初承銷價18塊，第一上櫃時幾乎就是波段最高，從28塊一路滾下來，去年十月中最低有看到9.5，而今股價收30附近。在中美貿易戰打得火熱的紛紛擾擾中創上櫃以來新高，加上近幾個月營收YoY+60% up，對他深感興趣。(BTW，2018Q1虧損是因為IPO費用與匯損)

A.創新高推測原因應是營運地位在馬來西亞，不會被美國課10%甚至25%的關稅，將有接收轉單的可能；證據是營收在去年十月多確實開始大幅成長，直到今年五月營收依然方興未艾。報載是說新客戶加入+新投資事業(橡膠木採購與加工)，不過後者貢獻得少(僅個位數)，故新增的客戶才是重點。

B.集團在法說會上的資料有幾個"發展重點"，一是擴大代工的產品，重點發展PU paper的產品；還有一個是投入生質能發電，來源是家具加工所剩餘的木料可製成木屑顆粒。這部分我比較保守看待，依然關注客戶訂單狀態為主。

4.感想心得

嗯...以籌碼來看，凱X林口與群X金鼎海山是買得蠻有信心的，整體而言籌碼還算可以。

因為市面上只上櫃那時有報告，所以基本上我能說這支股票真的乏人問津到一個不行，近三個月的新聞也找不太到；所以如果要買在無人知曉之時，那大概就是這時吧，不過想要賣在人盡皆知時，大概也需要他大噴特噴之後吧。

關注重點：

1.營收。我想美國新屋建案、個人支配所得都是可以觀察的重點，可是它的營收增幅明顯超過總體經濟，原因主要是有新客戶，這才是重點。所以回歸看營收即可。

2.馬幣。馬幣兌美元、臺幣對美元的走勢也會影響報表呈現，問題是投資人會因為這個買帳就是個問號了。除非貨幣大幅度變化不然不會是需要concern的點

3.有沒有跌破28元。既然要買的原因主要是創新高，那當然就是在沒有創新高時賣掉囉。最近有量有價，應該是有點肉可以吃，我自己是估今年大概賺兩塊五，這價格是不貴。

補充資料：

註1.Ashley 由 Carlyle Weiberger 創建於 1945 年，當時成立僅以銷售業務為主，1984年Ashley 開始生產寢室家具，從此踏入海外貿易及生產市場，歷經 70 年來持續發展，Ashley 已從一般貿易公司發展成為全球規模最大的家具製造商及北美銷售第一之家具零售商，為全球知名之家居品牌，目前在世界各地已擁有超過 650 家門市。Ashley 除發展成為北美規模最大之家具零售商外，本身亦為全球規模最大之家具製造商，早年Ashley 之家具主係在美國當地生產，惟隨著美國人工成本逐年提高，在美國生產家具已漸漸失去市場競爭優勢，故包括 Ashley 在內之美國本土家具製造業者，透過工廠外移或委外製造模式，維持其產品市場競爭優勢。而 Ashley 因營業規模較大，綜合考量集團資源有效分配及國際分工合作之因素下，將設計及市場行銷等部門留在美國，而將價值鏈中較低貢獻之製造部份轉往人工成本較為低廉之亞洲市場設立據點並尋求合適之專業家具製造廠商委外製造。 

Ashley 在實際前往參觀考察後，自 2002 年開始與特昇合作、成為其合格供應商，嗣後在特昇轉型專攻客製化木製寢室家具後，積極爭取 Ashley 之木製寢室家具訂單，在 2013 年成功爭取到 Ashley 訂單，其銷貨金額為 68,109 千元， 並成為特昇 2013 年度之第四大客戶。2014 年起 Ashley 對特昇之採購金額即在 Ashley 營收逐年成長之情形下，採購金額逐年上升，2014 年起 Ashley 即成為本公司第一大銷貨客戶。