20190705公司資訊彙總

6670復盛 富邦，20190704，未評等
營收季季高
復盛為精密機械加工廠，主要產品為高爾夫球頭83%、球桿4%、碳桿4%、航太與車用5%、棒球棒3%。核心技術為模具、精密鑄造、機械加工，主要客戶為Callaway、Titleist、PING、PUMA、DUNLOP、HONMA、TaylorMade等高爾夫品牌，市占約四成。

• 產業概況
1. 全球高爾夫運動人口約五千萬人，美國2380萬人次占比近半，第二為日本690萬人次。根據市調機構，2018年全球高爾夫球具市場產值YoY+4%，回溫到84.1億美金。
2. 因Tiger Woods獲得美國名人賽冠軍、中國市場滲透率增加及每日高爾夫需求上升，估計未來全球高爾夫球具產值CAGR提升至5~6%。

• 業績狀況
1. 客戶需求轉強及訂單能見度提升，五月營運開始增溫，Q3~Q4逐季增長
2. 因高爾夫球頭不在貿易戰的課稅範圍內，因此暫無影響，針對後續的風險客戶也要求將產線移往非中國區，所以公司目前在規劃移往越南等地。
• 毛利率維持高檔23.5~25%，因：
1. 產品組合優化。增加高毛利產品如球頭比重、降低低毛利的球頭+桿子比重
2. 越南人工成本較中國低，未來擴增越南產能將有效降低人力成本。
3. 內部精實管理、縮減開支，並加強自動化
• 富邦估計Q3營收YoY+23%、稅後淨利+19%；Q4營收YOY+11%、稅後淨利+19.5%。全年稅後EPS16元，年增4.5%

筋肉人短評：對市場未來的評估實在是太過樂觀了，若說衰退不再加速我還相信，若想說服我整體高爾夫球市場往上再增速個兩年，我還真的沒什麼信心。

不過復盛的營收成長率+12%確實大過國內同業，今年累計至今，營收成長率也翻正了(雖說只有+0.17%...)，加上公司的撙節確實有在進行，近期獲利的年增率都有大過營收。總而言之，還行。要注意目前是公司淡季，Q2財報變數大。

1565精華 兆豐，20190705，區間
今年獲利衰退，明年情況未明
精華為隱形眼鏡大廠，主要是幫客戶代工。臺灣市場有自有品牌「帝康」，市占率約9~10%。2019Q1營收比重日本68%、美洲10%、臺灣8%、歐洲7%、中國3%

• 營運概況
1. 毛利率以自有品牌(內銷)40~45%最高(但費用亦高、營業利益率最低)、日本代工35~40%、美國代工30%、中國市場則低於平均。
2. 台灣市場目前價格競爭趨緩，公司嘗試利用新包裝、次品牌及新通路方式減緩衰退狀況；歐洲市場每年大概都是低個位數的正/負成長。
3. 78條產線目前僅66條投產，產能利用率下滑；令產線中僅兩條有矽水膠相關製造設備，目前戲水膠產品占公司營收不到1%。
• 未來展望
1. 2019Q2毛利率QoQ下滑，因為無拉庫存需求、產能利用率下滑，另2018年底新設八條自動化產線，資本支出四億，開始折舊(攤八到十年)。
2. 因日本隱形眼鏡市場競爭日趨激烈，彩片的普及吸引更多廠商投入。過去客戶的成長率都高過市場平均，但今年比較保守，預估2019日本市場僅低個位數成長。
3. 日本客戶SEED因精華產能吃緊+分散經營風險，新增第二供應商，由晶碩代工， 精華表示需密切關注。
4. 美國有個Hubble客戶，提供低廉隱形眼鏡，對客戶採訂閱制...目前會員25萬人，2019Q1占精華營收10%，Q2則是10~11%，2019H2逐季成長。但此客戶屬低毛利客戶，比重越高毛利率越低，精華希望透過經濟規模提高淨利率。
5. 兆豐估計2019營收+0.7%，稅後淨利-4.5%，EPS=31.58元。

筋肉人短評：其實隱形眼鏡確實在近幾年遇到了成長的瓶頸，市場競爭者眾，人人都想進來分一杯羹，毛利率也因為每年都要折價給客戶、且沒有真正創新的產品而逐年往下。自2015年起精華稅後淨利年成長率分別是-7%、+22%、-11%、+5%，其實已經稱不上是成長股了。
不過既然提到隱形眼鏡，證交所準備審晶碩的上市案了，可以多看那支。