投資工具簡介-可轉債

可轉換公司債(CB)　（中）

(上)篇在這
https://taiwan-investment.blogspot.com/2019/09/blog-post_24.html

• 昨天稍微簡介完可轉債，接下來要講他一本萬利的特性了。這世界上本應只有販毒、詐騙(含賭博)可以一本萬利，但是金融市場中的選擇權也有。只要你方向、時間及幅度都正確，然後重複對個幾次。
• 很多人以為可轉債就是一個一張十幾萬、漲跌幅度比較現貨小(%數)，然後可以保本一百元　的東西。殊不知可轉債另一個迷人的魅力：拆解。拆解又稱為可轉債資產交換CBAS (CB Asset Swap)，可以讓你小錢變大錢，或是歸零。不過礙於篇幅，明天再寫。今天先把選擇權介紹的詳細一點。
• 昨天提到的，可轉債=公司債+選擇權，公司債就是一個持有到到期、公司會把票面本金加利息還給你的東西，選擇權就可以想像成權證，一個價內(股價比轉換價高)的選擇權有「轉換價值+時間價值」、價平(股價=轉換價)價外(股價比轉換價低)就只有「時間價值」的東西。還記得嗎?轉換價值就是昨天介紹的計算方式，忘記了去翻一下。以下要講解時間價值。
• 時間價值會隨著時間的過去不斷衰減，最後到期時歸零的東西。由於選擇權的估價模型很多，現在最常用的是Black and Scholes的模型，不建議學，因為學會也沒有比較厲害，像我學會了我還是不知道明天會漲會跌，除非你要走財工，不然交給權證計算機就好。
• 
• 評估一個選擇權牽涉到幾個問題：現股價與轉換價的比值、存續期間及波動率(無風險利率先不討論)。
• 一般而言，現股價格越高、轉換價越低，價內選擇權內涵價值越高。
• 剩餘存續期間越長，選擇權時間價值越高。
• 波動率越高，選擇權價值越高。
• 選擇權比較特殊，這概念跟買車時付的訂金不一樣。買車一百萬、付訂金十萬，交車時只要再給九十萬就好；但是選擇權是這樣：如果你半年後要買一台現價150萬的特濕拉Model 3，但是覺得半年後可能會漲到200萬、但是又不想現在先買，你可以跟業務對賭，「欸，我們私下約定，我付你十萬元權利金購買一個"權力"，我們約好半年後我有權力用150萬跟你買車，如果到時候我要行使這個權利，你一定要用150萬賣我」，業務看了看你手上的十萬現金，欣然表示好啊好啊開心地收下。半年後有幾種可能：
• 一種是車價真的漲到兩百萬，這時候你當然跑去找業務，要求他履約，他只好含淚賣你150萬，不論他怎麼取得的，反正就是給你一台全新Model 3、你給他150萬。所以你用10+150=160萬取得一台價值200萬的特濕拉；
• 另一種狀況是，model 3新車價跌到120萬，這時候你當然不會跟業務買，直接找其他人買就好了。記得嗎？你有權力選擇不履行。所以十萬塊權利金就是業務的，你付出10+120=130萬取得一台價值120萬的特濕拉。
• 再另一種狀況最嘔，就是車價還是150萬，不管你跟誰買，你總共付出10+150=160萬取得一台價值150的特濕拉。
• 就上述例子來說，大家應該可以想像得到：如果你購買的這權力白紙黑字化，變成一張紙寫著"權狀"，誰只要拿著這張"權狀"都可以找上這個業務、在半年後、用150買一台特濕拉。問題來了，如果這張紙可以交易呢？
• 在還沒到期之前，如果特濕拉漲越多，這張紙就越貴。例如現在Model 3 漲到300萬，你這張紙至少可以賣150萬。(內含價值)
• 如果你們約好的不是半年後，是五年後，那就會因為車價在波動、這張紙頂多歸零(車價少於150萬時)、但是有可能五年後一台Model 3 賣五百萬(通膨or特濕拉倒了變絕版車,anyway)，所以這張紙因為存續時間越長、波動可能越大而越值錢。
• 再來是車價的波動率，如果特濕拉一下子今天賣一百萬，明天五十萬，後天五百萬...這樣亂跳，那就像我剛剛說的，這張紙頂多歸零沒價值，但是賺有可能三四百萬在賺，你說車價波動大對這張紙有沒有好處？
• 拉回來，一樣用昨天的41551來舉例好了，股價34、41551價格124、轉換價28.92。
• 昨天算過，他的內含價值是117.57元，代表他的時間價值就是124-117.57=6.43元
• 奇怪，6.43不就是溢價嗎？為什麼又要叫做「時間價值」？對，溢價可以說就是時間價值，不要懷疑。他這金額代表「買家願意為了在2022/07/23到期之前可以用崩盤時只會虧17.57元、但上漲時CB會跟著現股上漲而擁有內涵價值而跟著上漲、屆時可轉換成現股賣出的這個權力」，所支付的金額。假設從現在開始一直到2022年07月，股價都沒動，那這6.43還會是6.43嗎？不是！因為股價可以上漲的時間變少了！所以時間價值6.43會逐日逐月地下滑，最後一天剩下0、這張CB價格只剩下內含價值117.57元。
• 因為買家可以選擇履行與不履行，所以要付出一筆權利金。這筆錢到時候不管履不履約都是別人的。
• 所以接下來有各種選擇權的圖，我就貼在下面，大家有興趣可以看看：










• 對Delta作微分得Gamma
• theta是每天掉的時間價值
• 明後天再寫(下)，乏了。

因為硬舉區一下子就滿了，所以開了深蹲區，希望有在硬舉區的就不要重複加入了，訊息我兩邊都會發、會回。

<警告>已在硬舉區的還跑去深蹲區，或是深蹲做一半跑去硬舉的，我會把你請出原來區域哦！ 重訓一次練一個動作就好，就好比加群組一樣。

硬舉區 https://line.me/R/ti/g/-FTg9h3go_

深蹲區 https://line.me/R/ti/g/-y1Go4lnD_

以下閒聊區隨意加隨意退，要聊什麼也隨便，玩股狗也沒關係，我也不會看，要找我請使用@標註我。

閒聊區 https://line.me/R/ti/g/DgVGgxd2lh

20190924公司資訊彙總

2345智邦 
20190920，凱基，ADD，目標184。
20190923，宏遠，買進，目標220。
20190923，第一金，買進，目標192。
20190923，兆豐，逢低買進，目標201。
20190923，MQ，OutPerform，170。

智邦為網通設備大廠，全球有4,470名員工，生產基地在臺灣8條線及深圳19條線，2015年跨入白牌交換機市場，從供應品牌交換器的ODM廠轉換為供應數據中心客戶的白牌交換器品牌供應商，提供雲端數據中新網路設備、雲端Wifi網路解決方案、企業用網路交換器、無線網路設備以及智慧家庭與物聯網等產品，2019H1營收比重：網路交換器66%(YoY+20%)、網路應用設備17%(+127%)、網路接取設備8%(+27%)、無線網路設備4%(+27%)、寬頻網路設備及其他5%(+46%)。銷售區域：北美72%(+42%)、歐洲17%(+41%)、亞洲8%(-16%)、臺灣2%(+22%)。

• 營運概況
1. Q2營收+42%，營利+122%，淨利+73%，EPS=2.49。近四季營收+30%，營利+53%，淨利+46%，EPS=6.76。Q2狀況不錯主因Q1庫存調整進入尾聲，Switch白牌滲透率提高、400G小量出貨、100G高密度交換器需求依舊，加上Smart NIC出貨占比(5%→10%)持續提升。
2. 上半年網路應用設備(網路加速卡、邊緣運算)YoY+127%，主因基期低與市場需求所致。
3. 8月營收新高，主要就是因為Q3本來就是拉貨旺季，加上竹南高效率新產能(相比大陸)開始貢獻營收。因設備較新，新產能開出後臺灣產能可與大陸產能相當。
• 未來展望
• 100GbE產品(包括Smart NIC與Switch)仍然為2019主流，在2020年比重將達到五成以上並使毛利率維持在20%以上。
• 400G目前已經少量出貨，但要等2020年才會進入轉換期，且轉換期間會分階段轉換，勢必會拉長轉換期。
• 凱基、宏遠、第一金、兆豐、MQ 分別估計EPS=
• 2019年8.53、9.05、9.08、9.08、8.37
• 2020年9.21、10.96、10.56、10.62、9.45

筋肉人短評：既然成長無虞，現在就只剩下評價的問題了，市場願意為了這穩定的成長及可估計的EPS付出多少成本？我現在從外資的認同度來看...唯一想得到的是2014、2015年的信驊，那時候他也是一個賺10元左右的公司、每年成長20%。
只是智邦不是一間可以做突破的標的，外資買得夠多的結果就是貼著均線走，所以...還是乖乖貼著均線做吧，噴出去才去追高應該都會被殺哦

投資工具簡介-可轉債

趁現在沒什麼報告好寫，來簡介一些投資工具

可轉換公司債(CB)　（上）

• 可轉換公司債，簡稱可轉債，英文稱Convertible Bond，簡稱CB。可轉債是一個由債券與選擇權所組合而成的商品，持有他，你就擁有債券，債券到期時公司會退還本金及利息給你；持有他，你也同時擁有選擇權，隨時可以把手上的債券換成股權。
• 可轉債跟股票一樣，一張就是一千股，而他的特性就是"一百元"：一般來說，只要公司沒倒，你可以持有到到期、然後到期時用每股一百元左右賣還給公司，拿回十萬元(每張一千股*一股一百元)。
• 可轉債還有一個特性，就是會跟著股價上漲而上漲。原理是每個可轉債都有所謂的轉換價格，只要現股股價大於轉換價，那麼那張可轉債就開始有了「轉換價值」。至於轉換價值是多少？用面額十萬下去算：十萬除以轉換價再乘上股價，就等於那張CB的轉換價值。
• 來個範例，就從前幾天寫的4155訊映來說起，請點連結。她在20190723發行了第一期債券，名稱為「訊映光電股份有限公司國內第一次有擔保轉換公司債」，簡稱「訊映一」。由連結裡面可以已知幾件事
• 訊映股號4155，訊映一股號41551；未來如果訊映再發CB就會叫做訊映二，股號41552，以此類推，目前看到發最多次的是炎洲九。
• 有擔保
• 發行價格100，發行面額100,000元，發行2,500張，總共募得2.5億元
• 票面利率0.000000%
• 下一次賣回權日期2021/7/23，價格101%
• 轉換價格為28.92元
• 轉換時間為2019/10/24~2022/07/23
• 4155訊映今天收盤為34元，41551今天收盤為124元，我就用今天的數字來講解。
• 因為轉換價為28.92元，所以每張面額為十萬元的訊映可以轉換成100,000/28.92=3,457股訊映現股，換言之，以訊映現在每股34元來計算，每張CB的轉換價值可以算得100,000/28.92*34=117,566元，每股"內含價值"為117.57元。
• 目前CB交易的價格為124元，我們可以由市價與內含價值的差距可以計算出"溢價"=124/117.57=5.5%。白話文就是現在CB交易的價格比他內涵的價值多上5.5%。
• 為什麼會有溢價？這邊要提到一個CB很有趣的特性，漲時幾乎跟漲，跌時卻不一定跟跌。
• 誠入上述，CB有所謂"債券"的特性在內，若在到期時公司沒倒(或這CB本身有擔保)，你就可以要求公司吐出十萬元把你的債券買回去，所以我們可以很簡單地說，你最少最少可以拿回十萬元。換言之，CB一般最低最低的價格會落在一百元左右。(當然有一些特殊狀況，例如這檔標的轉換無望、離到期日還久、或根本快倒了)
• 另外一方面，當你買進這檔CB之後，股價很幸運地往上走，你手上的CB的"轉換價值"就上升了，CB價格也會跟著水漲船高(不然就會出現套利空間)
• 所以你現在去買進CB然後轉換好不好？不好，因為你花了124,000買到一張CB，然後轉換成訊映現股3張+457股零股、用34元賣掉，才拿回117,566元，還賠錢呢！
• 所以要怎麼透過CB賺錢？
• 很多模式，最簡單一個就是buy and hold，用100出頭元左右買進，睹他漲到130、150、200，反正公司沒倒CB最低也只會跌到100元，一張賠不到一萬，風報比OK。
• 一個是CB套利，在折價時買進(溢價的相反就是折價)、也就是當股價低於內含價值時買進，然後用各種方式鎖現貨(融券期貨借券任君挑)
• 動態避險，這下一篇寫
• 小賠大賺的選擇權拆解，超便宜權證，這也是下一篇寫

因為太多人詢問，所以筋肉人被動成立Line群，歡迎加入line群組讓我養粉，謝謝

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(中)篇在這
https://taiwan-investment.blogspot.com/2019/09/blog-post_26.html

20190923公司資訊彙總

1227佳格 20190920，國票，區間，58~65。
評價已合理
公司原為美國桂格公司1978年在臺灣投資成立的分公司，1986年美國桂格停止在臺業務之後佳格董事長買下桂格臺灣分公司資產，獲得在臺營運權及商標權。主要營業內容為製造及銷售營養食品、廚房料理食品。2011年進軍中國市場。2018年產品組合： 廚房料理食品50%、營養食品40%、其他10%。

• 營運概況
1. Q2營收+21%、營業利益+156%、稅後淨利+74%，EPS=0.67；近四季營收+5%、營業利益+24%、稅後淨利+32%，EPS=3.58元。目前PE約18倍。
2. 因2018M9亞培安素有產品爆出變質，所以桂格完膳營養補充品市占快速提升，2018M9~2020M6完膳營收成長近30%，也成為2019臺灣佳格成長的主要動能；同時因為補充品毛利率較高，也帶動獲利表現。
3. 上半年獲利增加的原因還有就是中國部分的虧損減少：中國佳格稅前虧損四百萬，比去年減少1.9億，影響不可謂小。
• 未來展望
1. 誠如上面第二點所述，事件是在九月爆的，所以營收基期也即將越來越高，成長率難以維持。
2. 2020農曆新年落在一月下旬，備貨需求將提前到2019Q4，2020年旺季被算在2019H2。

筋肉人短評：之前有買，可是買了之後都沒噴，覺得很失敗。就像報告說的，因為亞培安素變質事件就剛好是在去年九月發生，所以接下來成長率勢將難以維持，可能會掉出我篩選的及格範圍之內。公司是沒什麼問題，賣出的理由除了營收基期高之外，可能就剩下噴太慢了。

2345智邦 
20190920，凱基，ADD，目標184。
20190923，宏遠，買進，目標220。
20190923，第一金，買進，目標192。

今天先自己看，明天寫

20190920公司資訊彙總

4572駐龍 　（下）

上篇講產業，這篇講駐龍，結論是沒啥興趣

駐龍從事生產機身結構零組件(波音737、747、767、777、787)、引擎結構零組件(LEAP/1A、LEAP/1B)、起落架結構零組件(空巴A350)，2018年營收這三樣佔比83.6%，剩餘的是模具與其他。銷售地區別拆解為美洲45.9%、台灣40.3、歐洲11.8%、亞洲1.6%及中東0.4%。客戶拆解為(2019H1)：Spirit 30.4%、漢翔 17.8%、長榮航太 12.9%、SpeQtrum 11.3%、SAFRAN AE 10.5%及其他。

• 營運概況
1. 2019H1營收+18.4%，原因在於2018年同期公司將產能移做國防部高教機零組件，基期低；配合美元升值及原料鋁合金下跌，獲利+19%。
2. 終端客戶的營收比重：波音60%、空巴15%。
3. 因為依靠政府取得各種難以取得的認證，所以獲利長年能維持穩定而不用殺價(但每年固定的折讓是一定要的)
4. 737MAX已經掉了兩架，2019M3全球停飛，這是造成這一波航太股沉寂的原因之一；公司表示737MAX是否停飛對公司出貨影響不大，會往空巴那邊爭取訂單。講這句真的是傻了，停飛影響不大、那一旦復飛你們家是要不要噴?
• 未來展望
1. 就像上一篇講的，航空產業狀況穩定，單走道飛機滲透率提升，未來哪一年要交幾架都已經公布，所以只能說駐龍就會很穩定地出貨。
2. 日盛估計2019=7.14元、2020=7.77元，給PE*21倍=163元目標。

筋肉人短評：這種產業就是穩，認證一旦通過就很難更換供應商，然後認證的名額也有限，更增加進入難度；但有幾個原因我不會買：1.既是便宜才轉來臺灣，未來臺灣貴了是不是也要轉走？馬來西亞、泰國、印度及墨西哥都在崛起，難道人力成本跟他們拚價？。2.最大的問題，就是上面提到的：哪一年、會出幾台飛機都已經被市場所知，還可以有什麼期待可言？買股票不就是應該要買在預期賣在實現嗎？買它就是拿來參與配息，然後賭一波737復飛行情，然後...我想不到有什麼東西可以炒他了。連任慶祝國防？準備打仗用？我會選漢翔。

20190918公司資訊彙總

4572駐龍 　（上）

先講產業，這個可能要分兩天寫

• 航空的產業概況
1. 航太產業具資本密集、技術密集、經驗密集與勞力密集之特性。因為附加價值大、又對國防及基礎產業技術提升有相當的影響，所以各國政府都很支持航空產業的永續發展。
2. 波音/空巴分別估計，目前全球超過24,400/21450架飛機在服役，未來20年整體替換率44%/未估計，再加上商用市場需求，2038/2037年飛機數量估達到42,700/47,990架，其中單走道飛機需求超過31,360/28,550架，超過70%/75%以上。
3. 這邊要特別提單走道飛機跟不是單走道飛機：
1. 單走道飛機，又稱作窄體客機，顧名思義就是一個走道廢話，一排約五至六名乘客，搭乘人數約落在兩百人左右。目前載運量最大的波音757也只能載250名乘客。暢銷機種有波音737、波音757、空巴A320。
2. 廣體客機，就是比較大的飛機，一排可以坐九至十個人，最多可以搭載八百人。由於單走道飛機價格比較便宜，可以刺激廉航汰換老舊的飛機，所以比較受到歡迎。
4. 因為國際兩大廠就是波音跟空巴，他們為了降低製造成本，把供應鏈移到薪資便宜但品質尚可的區域，所以這就是臺灣的機會。因為跟安全有關的認證時間又長又臭，所以一旦認證過了就比較不會更換供應商。

• 航太發動機產業
1. 全球航空發動機四大製造集團為GE Aviation、勞濕來濕Rolls-Royce、賽峰集團Safran及惠普Pratt & Whitney。CFM由GE跟賽峰底下一家合資而成，其共同開發製造的CFM-56系列發動機主要供應給全球最暢銷的空巴A320、波音B737飛機使用，在單走道客機市場市占率達五成以上。
2. 臺灣新聞一直熱熱鬧鬧介紹的LEAP引擎採用鈦合金、鋰鋁合金及複合材料等輕量化材質，就是CFM做的。

• 上下游關係
1. 商用飛機品牌廠主要是波音及空巴；機體結構製造主要為SPIRIT及STELIA等公司承包；引擎則多由CFM、GE Aaviation、RR、賽峰、惠普及Honeywell等引擎製造商包辦。
2. 怎麼看航太供應鏈？跟車廠很像：品牌廠稱為車廠(如頭又大、尼桑)，把貨交給車廠的稱為Tier 1供應鏈，把貨交給Tier1供應鏈的稱做Tier 2供應鏈，而客戶是Tier 2的就是Tier 3...。我到底在講什麼?簡單來說可以想像成人體，組裝成人體的就是各種系統(消化系統、神經系統、循環系統)，系統是由器官拼湊成的(如腎肺肝膽)，而器官再往下就是組織，再往下是細胞。以車來說，汽車品牌廠如特濕拉(人體)，他就是有一整台車，包含汽車外殼、傳動系統、汽車內飾等等；而賣傳動系統(系統)給特濕拉的人叫做Tier 1，所以一個車廠有好幾個Tier 1；而Tier 1怎麼可以有系統可以出?當然就是東買引擎西買傳動軸，做引擎(器官)的人就可以想成Tier 2，換言之一個Tier 1 也會有好幾個Tier 2；而出原料給做引擎的就叫做Tier 3....大概是這樣。挖鐵礦的不知道是Tier 幾？還是中鋼能不能算特濕拉概念股？
3. 臺灣同業有哪些？不要看到同業就覺得有競爭關係，駐龍做飛機機身結構零組件、飛機引擎結構、起落架零組件；寶一則是P&W引擎燃燒筒、SnecmaCFM56引擎襯套；晟田為引擎機匣、引擎固定座、起落架等。至於漢翔...是駐龍第二大客戶。

下篇

https://taiwan-investment.blogspot.com/2019/09/20190920.html

20190916公司資訊彙總

2338光罩 富邦，未評等。這篇主要來自新聞年報等公開資訊

• 陳年往事
1. 1988年成立，為光罩製造商，1995年開始上市/櫃集中交易，50元炒到237元，2015年見最低5.93元......。(因為光罩跟光罩一個是名詞，一個是公司，所以我在公司前面都會標股號，如"2338光罩"生產'光罩'，下同。)
2. 我聽到光罩就只想得到高中物理老師解釋的"底片"：以前小時候不是洗照片都要底片嗎?光罩可以想像成底片，只是影像圖案是電路、材料是玻璃跟鉻金屬。它的製程就是把電路圖案用電腦透過圖形產生機曝光至塗有感光材料的玻璃平板上，然後用化學品清洗，最後形成一塊有電路圖在上面的平板玻璃，這平板玻璃(就是光罩)之後再出給台積電等客戶使用，客戶可以拿這個來洗照片，我是說，拿來"印刷"晶圓(如下圖)
3. 產業概況大概是這樣：因為從臺灣發展IC製程技術(民國六十五年)發展以來，從七微米、五微米一直到現在的十奈米、七奈米及三奈米，光罩的製造逐漸隨著各晶圓廠的製程技術而有所差異，所以各晶圓廠也開始回到幾十年前的整廠整合，自行設立光罩部門，像三星跟台積電都做了，這都大大影響光罩產業。所以有個短短結論：「隨晶圓製程技術的進步，對專業光罩製造公司反而形成不利的發展趨勢」(by年報)
4. 早年在工研院電子所尚未建立光罩製作能力以前，光罩是要送去國外製作的，非常耗時，加上光罩製作需與原設計者不斷溝通、改正，所以，在國內設立光罩廠是業者一致的期望，也導致後來雨後春筍般激烈地競爭。
5. 目前2338光罩的技術還停留在90nm以上的量產，落後國內inhouse同業(28~7nm)，但如上述之因素，2338光罩事後論地認為之前沒有太積極的投資是正確的決定，才能夠在這波激烈競爭及整併中全身而退。

• 2018年營運概況
1. 2018年營收YoY+102%。主因2338光罩母公司致力提升產能利用率拉升營收外，還有2017年10月併購的美祿科技在2018年度全年貢獻合併營收。
2. 本業獲利2.6億，為2015年來年度首次轉正。媽的前年六月改選換新的團隊果然有搞頭。
3. 一些比較無關緊要的數字聽聽看即可：光罩2017年銷量28千片、2018年銷量43千片(+54%)，銷值分別為1,024,976/1,448,392(+41%)，換言之，ASP下滑。
• 2019年營運概況
1. 2017M6併購美祿科技(晶圓代工服務)，2018M8併購威達高科(觸控面板控制IC設計公司)，2019M7併購群豐科技(封測廠)。最新營收比重為光罩(50%)、IC代理服務(30%)、IC封測(10~20%)。客戶以積體電路類最多(80%)，其他為LCD及封裝業者；光罩客戶如台積電、聯電、中芯國際等，IC設計客戶則有松翰、茂達、盛群、義隆等。
2. 2019Q2營收YoY-2.1%：光罩業績明顯回升，美祿因IC客戶下單保守而衰退；毛利率上揚(光罩比重上升)；業外有投資利益。前兩季EPS=0.91，本業佔稅前盈餘47%。
3. 7月營收真的新高...主因是群豐科技七月起併表，群峰主要業務為NAND FLASH產品跟SSD之設計及封測，主力客戶包括群聯、海力士旗下，顯見2338光罩將轉型為提供IC設計客戶從設計、光罩、晶圓代工、封測到通路賣產品的統包服務。
• BIG PROBLEM，前朝遺毒
• 以前的經營團隊不知道是不是為了方便行事，財報弄得亂糟糟，還亂投資有的沒的，看了就不舒服。部門拆解：2018年「光罩及半導體部門」營收約27億、賺3.3億，「醫療部門」營收約1.6億、虧1.2億；2019上半年「光罩及半導體部門」營收約14億、賺2.4億，「醫療部門」營收約5千萬、虧3千萬。我靠，什麼醫療產品可以虧這麼大(雖然可以扣除一些非控制權益)？主要來自轉投資昱嘉科技、昱厚生技。我查了網路資料，好像是以前的董事長弄的隱形眼鏡公司......這幾年除了2016外，其實「光罩+半導體部門」都是賺錢的，都被醫療部門拖累才虧。不過好消息是，新董事長來了之後放棄增資醫療部門、專注本業，讓我對他印象大加分！
• 未來展望
1. 統整一下，2338光罩旗下有一堆轉投資，主幹線上的美祿科技、威達高科、群豐科技，上半年認列的損益分別為 -0.22億、-0.2億、-0.12億；而後兩家公司還沒那麼快能弄到賺錢，換言之，下半年在併表影響之下本業數字會變得比較難看一些，雖然營收會不錯...
2. 富邦說根據國際半導體設備產業協會統計，目前全球光罩市場約64%為IN HOUSE，其他36%由獨立光罩廠(如2338光罩，還有2013年被併掉的3087翔準等)來分。而因為IN HOUSE的光罩廠都往先進製程走，舊的製程(美其名為成熟製程)會外包出來，所以2338光罩就拿這種單；12號的法說總經理說上調資本支出到20億以擴充65~40nm的先進製程機台，應該都是改善體質的體現。

筋肉人短評：現在董事長是吳國精，活脫像一位藝術家，這裡有篇六月的報導https://reurl.cc/ZnQrmW。他同時出任3163波若威董事長、以前待過工研院，感覺是個牛人。

我覺得整體來說2338光罩"光罩的本業"是好的，可是有太多雜七雜八的轉投資，我是覺得不太有意義，旗下投資公司買的3527聚積3055蔚華科6158禾昌，興櫃的4150優你康...這些意義何在?

總之，現在還在改造公司的階段，逐漸退出隱形眼鏡市場只當個持股者、瞄準半導體一條龍積極轉型，這些都是好事情；只是改造之路漫漫，過程沒辦法很快。雖說慢，不過看到富邦因為覺得他PB高、股價漲幅太快就覺得未來三個月表現空間有限...就覺得無限安心，好似吃了顆定心丸。謝謝，謝謝你，富邦。

20190911公司資訊彙總

9951皇田
日盛，20190909，買進(中立轉買進)
元大，20190909，買進(初次)
著眼2020，BTW墨西哥廠賺錢啦

皇田為車用窗簾製造商，目前為全球第二大車用窗簾OEM廠，工廠位於台南(營收佔59%獲利占80%)、昆山(營收占21%獲利占13%)及墨西哥(營收佔11%獲利占3%)。依銷售區域拆解：中國40%、北美31.7%、歐洲17%。依產品拆解：天窗窗簾32%、遮物簾(Luggage Compartment Cover)18.7%、手動側窗12.9%、擋風條7.3%、電動後擋4.8%。客戶(按比重排序)包括：VW集團(包括VW、速克達、奧迪、保時捷跟賓利)、GM(比較有名就VOLVO、SAAB、別克、凱迪拉克、雪弗蘭、跟汗馬)、Honda、Toyota、BMW、福特跟現代等，其中VW占30%、前五家(VW~BMW)已占近七成。

• 營運概況
1. Q2營收YoY-6.8%，營業利益-0.5%，稅後淨利+38%，EPS=1.77。近四季營收YoY+4.3%、營業利益-15%、稅後淨利-8.3，EPS=7.61
2. 2013~2018年CAGR=18%，動能主要來自SUV需求上揚、自動窗簾及天窗系統及不同市場的新訂單。2019H1YoY掉了3%主因中國車市衰退及客戶去化庫存。長期毛利率向下，主因每年隨車款變舊需折價給客戶一定啪數
• 未來展望
1. 休旅車滲透率提升可同步帶動天窗及全景天窗的滲透率，而天窗就要用到天窗窗簾。我在2014年看車用時SUV成長率就已經遠大過轎車，可能基期低且年輕人都往sport款式去買(2019H1美國SUV滲透率48%、中國48%、歐洲38%。注意這是新銷量而非存量)。而，VW集團，也就是皇田的最大客戶，計畫在2020前將休旅車車款擴大至20款，將休旅車的年銷售量占比從2018年的小於20%提升到40%。
2. 中國車市，最壞情況可能已經過去，2019Q4乘用車市場可能會恢復成長，將帶動皇田營收衰退幅度減少並在2020恢復成長；沒有的話請找元大
3. 墨西哥廠設立於2017年，專做VW跟AUDI，經歷兩年的虧損(2017虧0.74億、2018虧0.2億)之後終於在2019年見到年度賺錢(2019H1賺0.1億)，主因是經濟規模擴大。2020會賺更多。預估稅前淨利貢獻0.46億
4. 綜合以上
1. 日盛估計2019營收-1.86%、稅後淨利-1.35%、EPS=7.59；2020營收+9.7%、稅後淨利+10.9%、EPS=8.43。
2. 元大估計2019營收-1.3%、稅後淨利-1.78%、EPS=7.56；2020營收+7.5%、稅後淨利+14.3%、EPS=8.64。

筋肉人短評：寫完報告之後噴了一根，把年線都拉了起來，總算進到篩選標準內，只是這邊PE大概14倍/12.5倍，明年也只成長11~14%(再重申一次，估得準不準不是重點，是大家怎麼估)，這成長幅度我認為吸引力普普，不像是超級成長股；而以炒底的買法來看...已經噴起來了，買在這邊已經慢了；而半路硬上車期待他往20倍走...?慢慢夢吧

媽的從11號寫到12號，到底該算是11號的公司資訊還是12號的?

20190910營收快報

老樣子，最後幾天都多到很扯，我就直接打結論了


這些是今天公布、創單月新高的，按成長率排列

5607	遠雄港
1229	聯華
5457	宣德
3162	精確
2414	精技
3530	晶相光
6415	矽力-KY
3218	大學光
5487	通泰
6469	大樹
3006	晶豪科
3515	華擎
3605	宏致
1752	南光
5878	台名
1470	大統新創
2330	台積電
2104	國際中橡
3711	日月光投控
2618	長榮航
3202	樺晟
5904	寶雅
3289	宜特
3710	連展投控
6229	研通
5434	崇越

-------------

營收加上財報與體質粗篩(條件我自己設的)

• 今天公布的合格有

5478	智冠
5263	智崴
2308	台達電
4728	雙美
1227	佳格
3218	大學光
3479	安勤

• 綜合在一起(9/1~9/10公布)

股票代號	股票名稱
1227	佳格
1464	得力
1786	科妍
2308	台達電
2345	智邦
5904	寶雅
2367	燿華
2379	瑞昱
2642	宅配通
2890	永豐金
3038	全台
3049	和鑫
3218	大學光
3293	鈊象
3324	雙鴻
3479	安勤
3556	禾瑞亞
4175	杏一
4728	雙美
4763	材料-KY
4995	晶達
5225	東科-KY
5263	智崴
5478	智冠
6197	佳必琪
6683	雍智科技
6213	聯茂
6417	韋僑
8016	矽創
8028	昇陽半導體
8081	致新
8341	日友

• 再稍微踢掉PE太高的

股票代號 股票名稱              市盈率 1227 佳格 17.72 1464 得力 20.60 2308 台達電 15.20 2345 智邦 24.84 5904 寶雅 23.16 2367 燿華 16.07 2379 瑞昱 18.74 2642 宅配通 23.72 2890 永豐金 12.60 3038 全台 16.57 3049 和鑫 16.94 3218 大學光 18.43 3293 鈊象 21.34 3324 雙鴻 24.22 3479 安勤 17.82 3556 禾瑞亞 12.71 4175 杏一 16.75 4763 材料-KY 24.62 4995 晶達 14.87 5225 東科-KY 7.44 5478 智冠 17.33 6197 佳必琪 12.42 6213 聯茂 22.56 8016 矽創 19.15 8081 致新 15.44

以上"沒有使用"股價走勢與公司良窳之個人判斷來篩選，總共25檔，上次寫類似的是這篇

https://taiwan-investment.blogspot.com/2019/08/20190819.html

下次最快更新要等十月營收公布更新了吧

20190909營收快報

6438沒跌停，看來預測不準寫了也是白寫，休刊乙次

6668新高，PE高，普

1240不錯，這種傳產可以有兩成的成長率還維持一段時間實屬難得，明天看看

4171，不錯，歷史次高，成長率也夠，可以看

6671，不錯，新上市股可以看看

3546，今年高，可以看

3406....甭提了

3380，可以

5403，可以

6288，可

4995

4763

5520

3048，嚇死人

3038

6189

3537

3131.....................

太多了，但是又捨不得上面一檔一檔看的刪掉

===============

發現太多了，直接用篩選的，這些都是今天公布的，覺得都不錯

5403	中菲
4995	晶達
5520	力泰
3048	益登
2340	光磊
3038	全台
2395	研華
1341	富林-KY
2726	雅茗-KY
6417	韋僑
4171	瑞基

20190908營收快報

檔數真的有點多，這次再嚴格一點，有進範圍的才寫

• 5530龍巖，營收突然跳增，不過這屬營建業，找尋原因意義不大
• 1464得力，新高，成長率OK，可以看看
• 1476儒鴻，同期新高
• 2337旺宏，哎唷，我以為報價又要摔下來了，沒想到營收還能大增
• 2345智邦，新高，但法人股追高通常會被殺，等有回再說。再放兩年漲兩倍
• 2367燿華，史上第三高，還行
• 3014聯陽，史上第二高，不錯
• 3037欣興，新高，不錯，可是一樣，法人股追高會被殺
• 3312弘憶股，今年新高，但去年基期高成長率有下滑
• 3324雙鴻，月增持平，沒想法
• 3526凡甲，營收同期新高、歷史次高，看起來還不錯
• 4163鐿鈦，營收又神奇地彈起來了，那七月營收是摔怎樣的
• 4438廣越，營收新高，但沒有想像中得好...就跟去年差不多，這成績不行
• 4919新唐，華邦電營收還沒創高，新唐先創高了，明天來看看
• 4927泰鼎-KY，營收爛掉了，不過爛也不只是這個月的事了，明天有得跑要記得跑
• 4952凌通，營收爛掉，明天要跑
• 5243乙盛-KY，營收爛掉
• 5299杰力，新高，成長率也還行，可看看
• 5312寶島科，新高，獲利也蠻穩的，不錯
• 5388中磊，這營收...也太爛了吧lol
• 6101寬魚，這營收月減程度是不想灌進來了?可以這樣說灌就灌不灌就不灌的嗎
• 6170統振，營收新高，成長率也不錯，獲利也有起來...不過沒研究這支，說不定有戲
• 6279胡連，YOOOOOOOOOOO，真的成長啦，微成長
• 6285啟碁，這營收又是月減，怎麼跟中磊同一個調調，股價也洗又婊，不愛
• 6418詠昇，新高，不過去年Q4獲利是發生什麼事情?沒有弄清楚不敢碰
• 6438訊得，wwwwwwwww，明天跌停謝謝。沒跌停...筋肉人就休刊一天
• 6449鈺邦，這營收同期新高，雖只比前年多一咪咪，但是比去年有顯著的成長，這可以，我會看看
• 6462神盾，新高，可是太婊了，不愛
• 6470宇智，同期新高，可是不知道有沒有持續性，晚點看看有沒有寫理由
• 6670復盛應用，同期新高，可是我真的不愛高爾夫...比較喜歡健身，所以pass
• 8016矽創，這成長已經沒有王法了，穩穩直上天際，股價也應該會...?
• 8059凱碩，營收新高，獲利也穩了兩季，到底發生啥事，這支做什麼來得?
• 8081致新，營收新高，我還剩一點點，可以噴一下嗎QQ

20190906營收快報

8月營收

以下是一點半後公布的，我挑一些我有在看的寫，沒特別註明的一律都是YoY

• 6412群電，+12.6%，YTD+12%，新高，整體來說還可以
• 3169亞信，+5%，YTD+25%，月減年增，單月表現不好，但還沒踩線
• 2385群光，+4%，YTD+6%。新高，但是成長率不夠、股價也已噴，這我不行
• 8028昇陽半，+35%，YTD+30%，新高，不過營收與上個月幾乎相當，看看會不會在這邊整理一陣。
• 6224聚鼎，+10.4%，YTD-15%，新高，成長率谷底翻揚，還行
• 2383台光電，+4.5%，YTD+2.6%，新高，還行
• 3443創意，-30%，YTD-20%，這貨應該可以拿來當下一波除了被動元件之外的首選空單吧?
• 2313華通，+12.7%，YTD+6%，同期新高，接下來旺季表現應該會很不錯。
• 3338泰碩，+16%，YTD+32%，新高，成長率因為基期高的關係而下滑，不過也沒踩線，整體而言應該還行，散熱還沒死透
• 4994傳奇，+285%，YTD+322%，不過因為第二季獲利狀況不佳，這營收已不具參考性
• 5274信驊，+13.7%，YTD+2%，新高，穩穩的好公司，但是PE好高，我很少看PE高而不買股票的，但這真的高...獲利成長性也沒有說值得這評價...PASS
• 6121新普，+27.9%，YTD+15%，新高，不錯，明天我應該會追，不要開太高的話。
• 6456GIS-KY，+24%，YTD+18%，開始進入旺季了，可看看有沒有題材要炒。
• 3042晶技，+11%，YTD-0.34%。我不知道是周一還是周二晚上夢到它漲停，所以連續追高了兩次，都被殺而停損，真的很機車
• 6124業強，+28%，YTD+5%，這獲利的改善及散熱題材讓股價噴了一波，接下來可能要面臨到獲利狀況是否能支撐起這高PE
• 6679鈺太，+26%，YTD+22.6%，新高，成長性不錯，可是PE好高QQ
• 3008大立光，+17.7%，YTD+12%，新高。怎麼感覺蘋果這新機鏡頭數會讓他接下來營收都能夠這麼好...
• 4915致伸，+33.7%，YTD+19%，新高，怎麼股價可以這麼爛？明天開盤可以看看
• 3293鈊象，+90%，YTD+59%，表現還是很好，但是股價與之前的波段計數已不屬同一個位階，追價宜慎。
• 3227原相，+2.5%，YTD-7.5%，新高。鬼公司不看
• 6588東典，這支不是上市櫃的，+50.5%、YTD+34.5%。有在follow的應該知道我想表達什麼。「因5G產品市場需求增加。」

• 6278台表科，+14.3%，YTD+34%，這支可以從自選刪除了。
• 3144新揚科，+5%，YTD+8%，新高，可是非主流、成長性不高，PE也不算便宜...總之我賣了
• 2433互盛電，+4%，YTD+7%，存股存什麼0050，倒不如來存這支。
• 1777生泰，+48%，YTD+9.8%，吃藥了，營收新高，不知道發生啥事，備註也沒寫，但Q2毛利率差，可能要跟公司確認這營收是啥款。
• 3152璟德，-12%，YTD-2.6%，營收從五月開始爛掉了，到現在還是很G
• 3004豐達科，+21.7%，YTD+30%，穩穩的公司，但成長率不夠好。
• 2065世豐，+40.66%、YTD+38%，世風日上，筋肉人表示ㄇㄉ
• 6274台燿，-1.6%，YTD-7%，今天看PCB很強買了...但是這成長率不是飆股的形狀，明天開小高應該就會出了
• 6194育富，好像還行，來觀察看看
• 3211順達科，+11%，YTD+2.6%，成長率基本上還沒有達到我覺得及格的狀態，但股價整理得簡直一百分...明天看看

以下是一點半前就公布了

• 4735豪展，+6.5%，YTD+11.6%，不夠好
• 2379瑞昱，+27%，YTD+28.4%，還行

20190905營收快報

又到了每月營收公布期了，原本以為四號而已應該只有一點點好寫，沒想到一堆。看來各家狀況都還不錯阿

以下是一點半後公布、我覺得稍微可以觀察的標的。

營收狀況

• 4966譜瑞-KY，YoY+15.2%，YTD+25.6%，營收歷史第三高，不覺得有驚喜
• 6213聯茂，YoY+4.1%，YTD+0.45%，新高。去年可能因為貿易戰、九月營收開始下滑，看看今年九月到年底在基期低的狀況下有沒有好表現。
• 3105穩懋，YoY+55%，YTD+3%，新高，目前壓最重的標的，明天可以噴一下嗎？「本月較去年同期增加54.97%，主係客戶需求增加所致。」
• 4968立積，YoY+20.9%，YTD-10.6%，新高，不過我也追不下去
• 2458義隆，YoY+9.7%，YTD+5%，新高。不過這成長性有點不夠，加上這支股價MDD有三成...不愛。
• 3029零壹，YoY+30%，YTD+34%，這成長率雖說還是高，但很明顯沒有前幾個月好
• 3454晶睿，YoY+26%，YTD+43%，營收成長率下滑，但是好消息是它毛利率有撐在29%這裡，並維持了三季，不再像失速電梯般(2013=45%、2015=42%、2017=35%)持續下墜。但我還是沒興趣。
• 2449京元電，YoY+27.6%、YTD+20.8%，看起來還不錯，不過他最近三率狀況不佳，營利成長率都追不上營收成長率，沒興趣。
• 1256鮮活果汁-KY，YoY+4.9%，YTD+5%.2。股價休息中，之前每年旺季都噴一波見高(2014=7月、2015=從缺、2016=8月、2017=8月、2018=5+8月、2019=7月)，今年這一波看來是噴完了，等明年吧。
• 2455全新，YoY+33.5%，YTD=9%，這成長率...這股價排列...還是看紅節科跟穩貓就好吧
• 3213茂訊，YoY+13%，YTD=11%，新高，老實講其實表現蠻不錯的，猜測是外銷收入有所提升，此因素也有助於推升毛利率表現。評價上面來說比神雞還便宜，但獲利率波動較大(畢竟市值跟營收都是人家的一成)。技術分析也很不錯，整體來說...給推。不過整體量不大，要追的請小力
• 8924大田，YoY-11%，真搞不懂股價怎麼能撐在這裡
• 6197加必琪，YoY+6%，YTD+8%，獲利波動過大，老實說沒什麼興趣，可是技術面看起來又不錯，真是混亂
• 2352佳世達，YoY+4.5%，YTD+8.9%，不夠好。今天股價表現真的太驚奇了，一支將近四百億市值的標的可以這樣噴。

20190903公司資訊彙總

寫久了觀察股和庫存當中主流、非主流的強勢股及動能股，來寫一些平常沒什麼在做但是可能要開始觀察的價值型烏龜、蝸牛及牛皮股

6279胡連 20190903，筋肉人，私人拜訪
已見谷底，下半年有機會見到成長
胡連顧名思義就是做連接器的，為「車用電子用端子」製造商，2018端子37%、塑膠盒40%及模具，主要市場在中國，以2019H1地區別區分為中國64%、臺灣13%、美洲10%、越南4%、印尼4%、歐洲3%及其他。2019Q1客戶別區分為吉利汽車10.5%、長安6.8%、比亞迪5.8%、長城4.6%、上汽通用五菱3.2%、上汽通用1.6%。

• 營運概況
1. 2019Q2營收YoY-19%、營利-56%、稅後淨利-67%，EPS僅0.45；以近四季來看營收-14%、營利-50%、稅後淨利-54%，EPS=3.98。公司的旺季在一四季。
2. 營運只能用慘澹兩個字形容，主因在中國車市衰退直接衝擊胡連的營運表現，尤其胡連主要客戶為中國的自主品牌(合資品牌-上汽GM僅占整體營收2%)，衰退幅度尤大，上半年衰退兩成多，與胡連所掉的營收差不多，而胡連又因為稼動率下滑的原因毛利率大幅下滑，從兩年前的常保四成掉到2019H1的27~28%(公司表示2018年毛利率下滑主要是銅價因素)
3. 什麼是自主品牌?只要你沒研究過中國車市，看到mark叫不出來的八成就是自主品牌。不信？來試試以下幾個：

好啦，其實有一張混入台灣自主品牌，大家可以猜猜看哪家

• 未來展望
1. 第一是關於營收，短期來看因為去年基期超低，所以以YoY來看都會是正成長(說是長城跟上汽通用五菱)；長期來看，因為胡連對自主品牌的滲透率僅一成，還有很大的成長空間，另外跟合資品牌(就是那些你叫得出來的廠牌)的新專案也在進行，算是雙管齊下。另外公司也強調海外市場的挹注(如印尼Q3會出鬨打的機車連接器)
2. 毛利率部分，因為價動率提升，及銅價接下來有用到低價庫存，應該會回由Q2的28%回升到30%~35%，不過回到全盛時期的40%...比較難，洗洗睡吧。
3. 人民幣貶值，一定會有匯兌的負面影響，這也是Q3財報的一顆蛋。
4. 其他比較敏感的因子我就先不寫，畢竟有些東西會的人自然會去看，有看有驚喜。

筋肉人短評：股價像一座山先不論，連營收盈餘按季排列看起來也像座山，真的是很慘。

攤開其他車用，每一支死的死、掛的掛，2015年那波由3552同致帶頭那意氣風發的族群漲勢已不復見(我印象那時候市場一片狂熱在找能跟車用扯上關係的公司，導致有些公司都硬要扯自己跟車用的關係，只有5%不到的車用營收也好意思拿來講，沒有車用相關營收的就說自己在送TS16949...應是要沾光，看看市場給的PE會不會高一點)

在這種時候去看車用真的是價值投資人中的價值投資人，人中之龍、人上人。但不是我，我只是陪去旁聽作筆記的

"好公司遇到倒楣事"、"別人恐懼的時候我貪婪"大家嚷嚷上口、但大都做不到。

總之，這公司是不錯，我走進他們公司好似走進二十年沒有整修過的舊辦公室，沒有骨董字畫、老舊的不涼冷氣、年久失修只能堪坐的座椅，實在是間非常務實的公司。不過抱著這種股票需要極大的耐心，還要挺過外資還沒倒光的賣盤，加上全球汽車(尤其中國)目前還沒有明顯復甦，股價破底也不無可能；但轉念想，各種利空夾雜在一起，也難怪會有便宜的價格在這邊給人撿。

20190902公司資訊彙總

2367燿華 國票，20190902，買進，目標34元
我好像有喊過這支?
燿華為高密度多層印刷電路板(HDI)及軟硬結合板之供應商。2019H1營收應用拆解=手機48%、汽車30%、IOT7%、IT 7%及其他8%。以產品技術來看軟硬結合板47%、HDI 24%、傳統版19%、高頻板6%、Anylayer 4%。

• 營運概況
1. 2019Q2營收+24%、營利率為近年次高，稅後淨利+423%，單季EPS=0.81。近四季來看營收年比+7.5%、營業利益+15%、稅後淨利+18.9%，近四季EPS=1.97。
2. 第二季成長動能來自美系客戶的TWS(真。無線藍芽耳機)(怎麼中文有點像絕招的名稱)，毛利率大幅超越國票預估，主因為TWS生產良率已在2019M5改善
3. 燿華七月營收YoY+19%，為美系客戶第二代TWS產品拉貨動能增溫

• 未來展望
1. 國票近期探訪通路商，認為市場對TWS需求強勁，預期下半年訂單維持滿載，美系客戶的第二代銷售量可望高於市場預期。
2. 燿華新產能在2019M7陸續開出，預估2019Q3營收有單月的營收能夠挑戰歷史新高。
3. 國票認為燿華除美系客戶訂單外，也已經拿下中系及歐系客戶訂單，軟硬結合板營收佔比將從2018年的35%提升到今年的46~48%。
4. 預估2019營收+14.8%，稅後淨利+161%，EPS=2.77元

筋肉人短評：之前喊完當天竟然沒直接噴，失敗。Anyway，今天就噴一些TWS概念股，燿華之外就4943、6679、3376(做耳機盒子的軸承)，至於比較沒噴的6558、3227、4915、2379也至少是紅的...，感覺這些公司的營收還真的"有些什麼"，再來這幾天就要公布八月營收了，可以好好看看、重新審視。