20190703公司資訊彙總

1762中化生 日盛，首次買進，目標40元

Everolimus學名藥客戶預計於2019年底在美國上市，客戶端積極備貨，主要產品線均成長

中化生從事原料藥的研發生產及銷售，採用生物發酵技術開發一系列的免疫抑制和抗真菌的原料藥，因產量受限製程，產品單價高。美國市場佔比50%、亞洲及印度佔19%、歐洲15%，國內佔比16%主要銷售予母公司中化製藥。

• 2019Q1獲利0.53元，估計Q2=0.38元
• Q1高毛利的免疫抑制劑Everolimus原料藥出貨營收YoY+178%，營收佔比自2018Q1的17%增加至2019Q1的38%，帶動2019Q1毛利率較去年同期上升6.2%。
• 2019年六月出貨Tacrolimus免疫抑制劑日本客戶，預計六月營收維持一億的水準，Q2營收YOY -12%，EPS=0.38元
• 各產品線皆成長
• EVE客戶將於2019年底在美國上市，目前大量拉貨。
• Tacrolimus因產能改善，Q4完成產能放大確效後，明年總產能將達200KG
• 抗真菌Caspofungin透過製程改善，每批量將提升六倍，預計2020產量達20公斤
• 擴產效益將逐步顯現
• 中化生主要利潤來自發酵原料藥，雖國際市場競爭者少，但受限於產能，時常供不應求。
• 2018年開始積極規劃各產品線擴產，未來將在2019H2~2020年貢獻產能
• 免疫抑制劑MMF，中化生最大產品項(佔比43%)供應美國，為全球法規市場最大供應商，競爭對手為印度廠商。
• 此產品2019Q1受客戶排程影響，營收衰退51%，此產品已上市較久，面臨印度的價格競爭。
• 中化生已完成二代製程開發，學名藥客戶已向FDA提交申請，最快4Q19~1Q20上市。日盛估此產品線出貨量今年持平，明年有機會提升。

筋肉人短評：產品組合有轉佳是事實，但Q1營收的大幅飆升並非持續性，而是來自客戶的集中拉貨；且最大產品衰退嚴重，雖公司解釋只是客戶排程影響，但我認為是來自印度的搶單。我不認為下半年業績將有辦法那麼快回升。目前股價大幅飆漲，不建議搶進。

5904寶雅 永豐，買進，目標490元

將跨入五金百貨市場

• 寶雅SSSG正成長且持續展店
• 每年持續維持20~30間新增門市，2019年底目標為230家。
• 透過店面及產品升級提高SSSG，不過報告沒寫平均多少%。
• 依照寶雅估計，終極的展店目標2026年400間，所以目前還有空間；北部人口密集區是店面滲透率較低的地方、潛力大。
• 永豐估計今年19.2元，筆者認為合理。
• 寶雅欲以品牌「寶家」切入五金百貨門市
• 台灣五金百貨市場規模約五~六百億元，五金百貨門市約1300多家，市場競爭分散
• 寶雅2019H2預計於北中南各開一家、估計貢獻營收三千萬。2020~2021在分別新增10/20家

筋肉人短評：

1. 永豐用2020年EPS 22元*PER 22倍才得出490元目標價，我是覺得過於高估了。
2. 我認為美妝小物與五金百貨業是兩種截然不同的市場，加上同業小北百貨也不是省油的燈......建議抱持觀望態度。

6192巨路 富邦20190703，ADD，目標85.7元

不受貿易戰影響

巨路從事Bendix、Fisher(後被Emerson electric併購)等國外儀器代理、電子零件銷售等業務，程控事業承接鋼鐵、電子、化工、造紙、煉油、天然氣到半導體、電子業的程控訂單。目前是Emerson在臺灣、大陸東北及華北地區的獨家代理商。

• 2019Q1為傳統淡季，營收YoY+14.4%，稅後淨利+85%主因為費上用的控制與業外貢獻
• 展望未來
• 公司表示中美貿易並未衝擊接單狀況，可能原因為當地政府支撐內需加上巨路營運區域所在的東北、內蒙亦遠離貿易戰風暴圈。2019年接單狀況可維持2018年48億的水準
• 將設立維修中心，資本支出2億以上，為訂單成長來源之一(...邏輯怪怪)
• 富邦估計2019年營收+11%，稅後淨利+18%，EPS=8.24元
• 程控事業估增一至兩成
• 電子材料部門、光纖專案進入成熟期，估持平
• 新導入的ADAS晶片、3D sensing 解決方案初期貢獻不大

筋肉人短評：中規中矩的預估，因是接案的營運模式我也不知道怎麼估。訝異的是在中美貿易戰的狀況下接單狀況竟然可以保持不墜，算是厲害了

3596智易 宏遠20190703，區間

今年營收成長依舊

智易由飛利浦與智邦合資設立，目前主要隸屬於仁寶旗下，集團持股約36%。智易為整合寬頻、多媒體、無線及網路通訊協定之智慧型網路終端設備公司，研發用戶端設備之接取/路由產品，提供整合性多媒體閘道器等解決方案。主要客戶為電信營運商、網通零售品牌廠，2018年營收占比歐洲62%、亞洲19%、美洲12%。

• 2019Q1淡季不淡
• 營收YoY+88%，營業利益+141%，稅後淨利+65%，EPS=1.92元
• 主因大洋洲新客戶IAD產品出貨持續延續到Q1
• 歐洲區亦有電信商回補IAD庫存
• STB受歐洲電信商拉貨也有增長
• 2019Q2估計營收YoY+18%，營業利益+26%，稅後淨利+17%，EPS=1.49元
• 第二季起歐洲電信商IAS專案近尾聲，加上北美新客戶IAD產品須待越南廠於2019Q2季底產能開出才可生產。
• MLCC、DRAM及FLASH的跌價需反映給客戶
• 越南新廠開始量產，須攤提折舊
• 筋肉人OS:反正總總理由下來就是要估第二季QoQ衰退就對了
• 2019年全年，營收估YoY+35%，稅後淨利+60%，EPS=7元
• 2019H2會開始供貨美國新客戶，標案出貨期間達一年以上，故IAD仍為各產品線中成長性最高者
• 5G趨勢下發展產品
• 目前都還在測試中，晶片都還在樣品階段，真的要放量要等2020H2，屆時營收占比5~10%

筋肉人短評：我是不知道為什麼估到七塊錢、比去年EPS成長55%，加上出貨北美客戶明確，結果本益比只給15倍？