20190717公司資訊彙總

1589永冠-KY 凱基，20190716，未評等

Q3預估轉虧為盈

永冠-KY是一家鑄鐵製造商，主要為風力渦輪機、注塑機和工業機械提供鑄件。營收比重能源類48%、注塑機28%、產業機械28%。為風(ㄒㄧㄠˇ)力(一ㄥ)概念股

• 營運狀況
1. 因風電市場需求強勁，能源部門Q2營收比重拉高到48%，凱基估計基於營收擴大、產品組合有利，營業利益將損平，結束這長達六季(自2017Q4開始)的連續本業虧損。
2. 注塑機與產業機械因貿易戰需求不振，管理層預期風電業務優化將帶動整體營運好轉。
• 未來展望
1. 今年上半出貨量僅公司全年目標的41.6%，全年難達目標。
2. 2019Q3公司預估有機會轉虧為盈(換言之Q2還是小虧，本業損平只是縮減虧損幅度)

筋肉人短評：凱基表示永冠從四月底重挫了32.7%是因為反應虧轉盈的時程延後...我信。

技術面：簡直爛透了，大盤都已經不知道噴到哪去、這支還沒把底盤出來。

籌碼狀況：就是投信瘋狂停損，從一月底買到四月的貨持續倒出，估計還有兩千張還套在上面沒損光。沒特別分點主力可追，至少近期沒有。

記憶體產業 元大
記憶體現貨價格上漲，但元大另有觀點

• Dram價格雖反彈，但不太可能傳導至合約市場
1. 如同我前幾篇有貼的DXI指數呈現一個小勾，但元大認為合約價格仍然有壓力，因為日韓貿易糾紛只是一時。
2. 估計2020年中以前平均售價仍將向下，2019Q3、2019Q4將分別季減15~20%、5~10%
• NAND循環將在DRAM之前復甦，相比之下元大更看好NAND循環，原因有三

1. Toshiba晶圓廠的NAND生產問題尚未解決
2. 因NAND價格持續向下，今年初至今已多家廠商減產晶圓
3. 日本若維持原料出口禁令，韓系供應商可能會優先選擇維持DRAM生產量

筋肉人短評：簡單來說元大更看好NAND FLASH的模組廠商(群聯及威剛)先反彈，我也是這樣認為。今天又有外資上調，看來應該會續噴到日韓和談

1477聚陽 凱基，ADD，目標248(上調3元)；元大，買進，目標265(上調15元)
Q2獲利符合預期，產能配置優於同業，下半年訂單強勁
聚陽=紡織業，成衣代工。終端市場美國78%、亞洲21%、歐洲1%。主要客戶：Gap 25%、日系品牌16%、Target 12%、Kohl's 11%、Walmart 9%。產能分布為越南40%、印尼31%、柬埔寨21%、菲律賓5%、中國4%

• 營運狀況
1. 2019Q2營收YoY+22%、稅前獲利YoY+51%，符合凱基預期，比元大估的少19%(元大費用估太低)
2. 2019H1銷售均價年增達7~8%，除因急單外，還有產品組合轉佳、外包比重升高(8→11%)等因素，因此凱基上調2019全年營收及毛利率狀況；
• 未來展望
1. 受惠於客戶訂單雙位數成長，凱基/元大全年營收都估計+18%，EPS將+35%/+34%(真是巧...)
2. 凱基認為目前市場忽略了聚陽在印尼擴產的潛力，相較於同業、聚陽更早在勞力成本更廉價的印尼東部有產能。
3. 元大認為下半年訂單非常強勁，目前股價PE僅20倍2020獲利，低於歷史PE=16~28的中間值，不合理

筋肉人短評：股價又來到了2015年高點，但獲利及成長性(YoY)比那邊更好，問題是為什麼還沒突破高點？可能沒有族群帶、可能當時候的想像題材更甚現在，也可能，只是還沒突破而已；我認為這就是所謂的背離，所謂"價值投資人"是否就應該在這種時候介入？
技術面來看表現不錯，只是目前還在盤整，沒有追價必要。
籌碼來看外資持股已超過2015年那時、投信持續出貨，沒特別分點。


1541錩泰 國票，20190717，區間，目標33~42
近期題材僅轉單效應
錩泰為桌上型電動鋸木機製造廠，除代工外、也用Delta品牌行銷美加，美洲營收占比達96%。

• 營運狀況
1. 5月營收飆新高，來自S客戶因蘇州廠有工廠出現轉單效應及L客戶補庫存、尤其五月拉或較多使得當月營收非常高(如下圖)。上半年客戶別S客戶60~65%、L客戶27~28%、M客戶3~4%。國票估計2019Q2錩泰EPS=0.9元
• 未來估計
1. 因鋸木機是成熟產品，終端需求變化小，但因中美貿易戰的關係而出現轉單效應，國票認為2019Q2雖出現亮麗表現，但不會持續。
2. 下半年恐旺季不旺，EPS估計2.65元。

筋肉人短評：缺乏題材，若真若報告所述只是一筆單而已，那可能沒辦法激起什麼激情。但六月營收我怎麼看都不像是只有一筆單而已（創同期新高），所以報告內容還是參考就好。

技術面，盤整得不夠久，不過好消息是年線快要拉起來了，扣抵也扣到底部區了。

籌碼面，公司在台中，結果好像沒有看到那地方的高手券商；元大竹科買得蠻多，低檔也很勇敢買，這分點倒是可以追。

3037欣興 里昂，20190716，BUY，目標46元(上調3元)
Much more to come-from 華為+NVDA+AMD

• 英文很硬，直接寫結論好了。
1. 欣興 will start shipping ABF substrate for Huawei's server CPU 和AI-sever ASIC in 2019Q4 , and 5G base station chip (Tiangang) will 放量 in 2020H1
2. Nvidia/AMD 2019H2的GPU可能會超里昂預期(RTX20 super series+AMD RX 5700)，對欣興是好事
3. 里昂維持forecast that ABF substrate在2019H2~2020H1 will increase 5%、8% HoH。同時也raise 2019跟2020的EPS預估9%、8%，因2019Q2的表現、15~20%的產能expansion in 2019及更多的order from Huawei跟NVIDIA+AMD的richer 產品線

筋肉人短評：去年底就聽說今年一整年就做ABF題材就夠了，看股價表現確實是如此。依照報告所寫，其實只要追欣興營收就可以了，這一點相信只有內線會領先。技術面佳，相對大盤也強勢。籌碼面沒什麼特殊。

5425台半 凱基，20190716，未評等
半導體業務依然差，下一波依靠Mosfet!?
台半主要生產整流器(就整流二極體，高中有學過)2018年營收分布：電源30%、車用26%、照明15%、工業12%、消費性產品9%。

• 業務狀況
1. 看懂台半要先知道台半持有36.4%的子公司3611鼎翰，是合併報表。鼎翰營收占了台半財報的41%，賺得也多，所以財報裡面的非控制權益才會這麼高。
2. 以下提的都是台半本身。2019H1營收YoY-15.7%，其中Q2 YoY -20.1%，主因消費性應用營收遽減、工業用營收略降、汽車應用持平。
• 未來展望
1. 由於2019Q2產能利用率降到50~60%，毛利率會再掉到比Q1的27%更低，創18季新低。凱基估計即便加上鼎翰貢獻的每股0.34元，EPS最高也不過0.6，比市場共識0.81還低了30~40%。
2. 六吋晶圓廠將自2019Q3開始認列折舊費用，因此研究部認為2019H2恐難復甦。
3. 公司跟國內八吋晶圓大廠合作開發40V/60V mosfet產品，第一項40V最快於2019Q4即可開始出貨，而對汽車客戶最快將於2020H1開始出貨。
4. 管理層目標是2020將汽車比重業務比重由今年的30%提升到35%

筋肉人短評：看營收覺得很差，看獲利估計更差，這就是所謂營收掉、產能利用率降又導致成本無法分攤所以毛利率也掉的一連串GG；Mosfet感覺是硬湊的理由，就算真的一切超級順利也不會那麼快，我認為還沒落底。
技術面：年線季線往下，這種就是等待彈起來空吧


3617碩天 日盛，20190716，中立調升至買進，目標113(調升18元)
業績穩定成長、更新未來四季盈餘預估
碩天主要產品為 不斷電系統UPS73.8%、電源保護與管理設備 18.3%、可攜式電源轉換器2.3%。以"CyberPower"行銷全球，為北美前三大UPS品牌廠。

• 業務狀況
1. 碩天客戶集中，前五大客戶(亞馬遜、Bestbuy、Costco等)占比35%，前十大客戶佔比50%；客戶多為大型經銷商，業績穩定成長。
2. 碩天除了原本就幫Mitsubishi代工外，近年新增印度、巴基斯坦及以色列當地客戶。2018代工營收規模約6~8億(約占營收7~9%)
3. 2019Q2營收YoY+13%，受惠於2019M4~M5電信運營商與零售通路推升再經由消獲通路接續動能。
• 未來展望
1. Q2毛利率部分，因Q2已擺脫Q1因北美極地漩渦導致的貨物運送Delay的種種，加上毛利率較低的代工比重降低，日盛估計毛利率可攀升至44%，EPS估計3.13元。
2. 2019估計營收YoY+12%，其中代工部份可望持平或略增。
3. 2019營收估計YoY+12%、營業利益+42%、稅後純益+18.6%，EPS=8.56元。會上調EPS是因為

筋肉人短評：雖然Q2營收幾乎快創新高，但碩天去年Q4及今年Q1毛利率創下有史以來數一數二的爛，若真如報告所述是因為天災影響，那確實是個非持續性的影響因子。再來要追的就是Q2毛利率是否大幅彈升，若為真，則可以樂觀預估今年再創新高；怕的爛毛利是那些通路商要求的降價所導致的毛利滑落。
技術面：5/13的那根看量總覺得蠻大的，我認為比較有可能的是繼續盤整，直到財報公布。
籌碼面：沒有看到特別高手，倒是輸家蠻鮮明的。