看看原油ETF如何賣了你 Part 2

今日來談談一個更大的暗洞－申購制度上的不公。

因國際油價的崩跌使得現行在臺灣交易所交易的三檔原油ETF(00642U元大S&P石油、00672L元大S&P原油正2、00715L街口布蘭特油正2)淨值紛紛跳水，這三檔標的「市價」與「淨值」呈現高達數倍的溢價。雖說這溢價是因為市場參與者不理性地交易方式才會產生的結果，但主管機關為了收斂這兩者之間的溢價幅度，本身就有設計一個制度，以下說明：

當ETF在集中市場交易的價格高過本身的淨值時(又稱為溢價)，投資人可向投信申購、以較低的淨值取得ETF，並在市場上以較為高價的市價賣出。完成以上兩個動作即是「以較低的淨值取得股票，並用高價在市場上賣出」，其間一買一賣的價差即為獲利。由於這樣的作法相當於在初級市場(美國期貨)以淨值取得、在次級市場(股票市場)以市價賣出，應有助於拉高標的物、壓低ETF的市場價格，直到市價與淨值的差異低到不足以吸引投資人套利的程度為止。

試想想，100%的溢價相當於你只需準備個三百萬、一周左右就可以賺到另外一個三百萬，更別提200%、300%！且由於這作法實在是簡單到幾乎沒有門檻，吸引不少有資金實力的投資客紛紛投入其中、大套其利！但由於其中牽涉到主管機關在ETF量體上的考量、央行對於外匯放行上的控制(要把錢匯去美國當保證金)，所以並不是可以無限量發行的。就在此時，關鍵來了，是誰可以決定這塊肥肉如何分配？

今日介紹的主角是00715L，街口布蘭特油正2。街口其實已經增加發行過了，非常低調地進行，其過程最令人感到費解的是：1.沒有盡到造市功能的小自營商，拿到了很多的額度，比其他大自營商還多。2.向街口投信申請的投資人只有在最後一天取得一些些的配額，經過計算，自營商拿走七至八成，一般投資人僅有兩三成，且經不滿的投資人呈報主管機關後，街口投信給的回覆是「下次依然是這樣的比例」。相比之下，元大雖多花了一天的時間整理申購人清單、但盡量做到人人一組的精神實是值得稱讚。

其實過去幾年金融市場的制度一直有在改善，例如過去只有法人才能做的雙向借券，現在小散戶也能做；過往發行新股時大股東可以用低價隨意”承銷”，而現在競拍制度上路，讓願意出錢的小散戶也有機會參與初級市場的認購資格。其實種種的制度(包括新股申購抽籤、競價拍賣採美國標…等等)就是為了一個辭，”公平”。因為公平，所以不會有私底下利益輸送的可能；因為公平，所以市場參與者不需要在禮盒內裝現金、交給可以決定利益歸誰家的那個人。

主管機關新增了這些以往沒有的制度，都是為了讓市場環境變得更好、更公平、更透明，但在申購ETF的市場，卻還是成為有心人士能夠上下其手的灰色地帶......目前還有一些遺珠之憾可以再更為改善，希望未來資本市場能夠越臻完美！

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看看原油ETF如何賣了你 Part 1

受到疫情影響，原油的暴跌成為近期投資人最關注的焦點之一，近月的原油期貨甚至還出現負值、買油還送錢！而臺灣連結原油的ETF也成為了重災區。

與此同時，市場出現許多荒誕而令人不捨的現象，荒誕的是交易價格並不隨著淨值的滑落而下跌，反而硬撐在某個價位，使得有心人士利用兩者間的價差大套其利；而令人不捨的是，在有人大套其利的同時，留下來負責買單的卻是全市場散戶。

不難想見，若我是一位散戶投資人、看到新聞說油價變負，但用膝蓋想也知道這種情況不會長時間維持，感覺現在正是時候買進原油、等待長線上漲的時刻，所以現在去找原油商品買進正是時候，甚至還買兩倍槓桿的商品，賺得更快！

錯了，大大的錯了。以下做幾點解釋：

第一，還是原油商品的高溢價：你若是買進00672L，就是比買進期貨的人多花了三倍價，這種價差相當於用賓士的價格買了現代汽車。

第二，00672L甚至還私自調降槓桿倍數：寫稿此日，他們的資產淨值約19.8億、但持有的合約價值只有23.3億，所以精確的來說現在不應該叫做「元大原油正2」，而是應該叫做「元大原油正1.18」。這會有什麼問題？不僅違反說明書內容，最大問題就是未來原油上漲、這ETF的淨值也回不到當初水準了(因為部位也降了)。為什麼要這樣？因為元大知道之後若原油繼續下跌、淨值成為負數，他們需要自己承擔，所以私自降風險。問題是這樣對得起這個商品的投資人嗎？

第三，元大也違反了在公開說明書的28頁的轉倉規則-只能將近月合約轉倉至次近月合約，而私自把合約轉到波動較小的遠月合約。元大動用特殊條款調整部位時不公告、讓人投資的時候蒙受損失，之後油價大漲淨值也回不來。

第四，00672L高機率終究會下市，雖然金管會讓他續命了兩次、使它的別名變成了「元管會正2」，但可能也只是讓原本可以用兩塊錢下市的它變成了以0.5元下市(甚至還更低)-原本下市之後投資人每張能拿回的錢大概是兩千塊，現在剩下五百塊了。

總結以上，元大投信違反1.公開說明書貼近追蹤二倍。2.沒有公告動用了特殊條款調整。3.不依照指數調整規則擅自轉倉至遠月合約。違反這些會不會被金管會以最近新聞「無法繼續經營」為理由下市？

這東西不僅會有震盪耗損，還要面臨高昂的轉倉成本，都將對淨值造成不小的打擊，能否撐到九月還是個大問題，持有的人不可不慎！

若喜歡我的文章請幫忙轉發，救救身邊有在買這種東西的朋友，以免更多人遇害！

［爆料］合理懷疑某些自營商的異常行為

某資深投資人請我爆料：

這次的異常行為標的主角是「 00642U 元大S&P石油」 ，容我從始末開始介紹起：

1.背景：2020/03/09國際原油暴跌近三成後，台股上市的三檔原油ETF(00642U、00672L、00715L)最多曾出現70%至200%以上不等的溢價幅度，也讓初級申購市場有了發揮的空間。

2.流程：石油初級市場申購流程是這樣的，一般投資人將現金交給參與券商(PD)、PD再轉交給基金，讓基金將這筆現金當作保證金、去到境外期貨市場(此指紐約商業交易所NYMEX)購買該ETF承諾的期貨合約商品(此處指西德州輕原油期貨)，基金再將獲取的單位數交還給一般投資人，而後者可在取得後自由地在市場上交易。

3.數量：根據官網公告，這次增發的張數約十億股，相當於一百萬張；而申購一組為五百張，所以這次大約共有兩千組。

4.異常事件發生經過：4/8上午元大投信開放投資人申購，但為求公平性、一人以一組為限，故元大投信處理的時間稍長、拖延了一天，於4/9始完成名單；適逢假日，這些申購的人將在4/13日取得ETF現股、一組五百張。

而其中遇到了處置：因監視業務督導會報決議，所以交易所對於這檔標的進行了相當於第一輪的處置：五分鐘一搓，及單筆10張、當日30張以上須全額交割。(我猜想這主因是溢價過大、用意在於保護投資人。畢竟交易所還是很想保護投資人的，想要各位下單前多想想)。

所以說，若有人在處置期間想要賣超過30張現股，需要先透過券商"圈存"，才有辦法賣出。
甚至這份公文也寫得很清楚：

事情是這樣的，元大大約在4/13號當天十一點將股票撥到各券商，券商經過圈存之後投資人才能夠開始賣出，當天11點15分那7.5(更正，是八元)的價格就是大家拿到券鳴槍起賣的第一個時間點。

但很神奇的，在當天開盤稍早竟已經有龐大賣壓湧現：

經查，為國內三家自營部所為：

5.結論：交易所已預測到會有偷賣的情況發生、並已發公文說沒有圈存就不能賣，但元D自營、永F自營、元F自營藐視法令公告，沒有圈存卻照樣能在一大早即賣股！根據粗估，這些偷跑的行為所得接近新台幣八千萬，望交易所明查！

俗云自營商負有造市之責任，然，元大自營商等三家卻利用世界股災、政府傾全力投入救市之際，卻枉顧主管機關的命令，利用職務之便坑殺向他們申購原油的小小股民、獲利近億元，為所有股民所不齒。

希望 金管會/調查局/財政部長官 能為股民主持公道、以維持市場秩序！

散戶來了，股市紅了

4/9文章

在開始今天主題之前要先講一下上次那篇文：<凡避開大跌者，也會避開大漲>(https://reurl.cc/NjRY3p)。經過網友提醒才猛然想起原來這概念並不是我原創提出的，而是以前讀過的一些股市經典著作有出現過類似的句子、這才留存在心裡的一段話，但時間真的太久、我早已忘記這概念是哪來的，就很自然地照自己的想法寫出來。經過這幾天的上漲，我想我不再需要去證明這句話正確與否，只要打開自己的交易帳戶看看就知道是否合乎實情。

相信大家看新聞都知道現在開戶數暴增、以前沒碰過股票的年輕人、老年人在這波大跌之後都搶著開戶。我推測可能是前陣子的動盪在媒體的大肆渲染下傳遞到了不曾參與股市的人那，秉持著「危機入市」的概念，才會有這般”開戶榮景”。

但較為可惜的是，有很多已在市場交易許久的投資人，卻因為看到這些新聞而對市場前景產生卻步：「根據擦鞋童理論，這些散戶最後是賺不到錢的，所以現在股市還沒落底！」「哈哈你看散戶都在瘋開戶，人家都說沒人在討論股票的時候才是真的底部，這盤還沒跌完啦！」...諸多種種嘲諷，結果在這波上漲完全沒參與到、甚至還被軋空。

其實這些擦鞋童的「股市金句」並不是沒有效，只是位置要放對。真正要反轉前的「市場熱絡、散戶瘋狂開戶買股」的背景應該是指數正在創新高、並且一天漲幅比一天大，配合上各類商品皆出現熱絡的需求…這才是真的要有危機意識的時候，而不是用在現在這種市場大幅崩跌後的市況上。

要怎麼判斷接下來的盤勢什麼時候會反轉？我在這邊分享一個祕訣：現在開始去找身邊那種還在看空、看壞市場的人：不論是股票社團、身邊的同事或是很愛發表股市意見的朋友都可以，總是能找到幾個固執(講好聽一點是堅定)看壞市場的人們，找到後，你要做的事情很簡單，就是默默的觀察他們、看他們什麼時候改變看法；而且最重要的是，絕對不能直接問看法，要讓他們自己來告訴你。

結論是，還是要找到自己能觀察市場氣氛的方式、搭配大盤高低位置，多加練習預測→驗證→修正預測→再次驗證…上述觀察方式只是個舉例，其實不需要拘泥於哪種形式，只要長期來看能讓帳戶淨值增加的就是好方法。

👍

20200407營收快報

6531愛普，不錯。成長111%，「108年因客戶庫存過高以致影響出貨力道」
3293鈊象，新高，不錯，封城宅經濟發威，感覺已知。
3209全科，+30%，還可，至少是成長的，不過市值有點小(低於三十億我都有點嫌小)
8112至上，+75%，非常不錯，通路商裡面就屬他跟記憶體比較有關，「因下游伺服器等客戶需求強勁,致使本期營收成長。」

4126太醫，+29%，今年以來逐月增(現在也才三月...)，但至少是同期新高，可。

6269台郡，+46.5%，不錯，同期新高。如何，PCB suprise嗎

3653健策，+57%，歷史新高！「因新增子公司營收，致本月較去年同期增加達50%以上。」ㄘㄟˊ，原來是多子公司

2633高鐵，-40%，衰退真的有多「受疫情影響，運量減少所致。」

2327國巨，+15%，但YTD是-12%。寫它單純是因為熱門股。

1256鮮活-KY，-50%，真的有傷到。「因防疫管制人口移動減少，中國整體餐飲市場消費活動降低所致」

4927泰鼎-KY，-18%，我就在想為什麼股價之前很強、現在卻很弱，原來有營收不好這個故事。

2449京元電，+35%，這一波幾乎沒有跌，之後說不定搭到5G變飆股

4935茂林-KY，+47.6%，鍵盤三雄都超強，營收也噴

2345智邦，小幅成長，但不夠好。這種股票雖然遠看就是穩穩向上，但是短線真心巴。要賺這種股票的錢可能就是買進後刪自選、刪憑證、刪看盤軟體，然後把集保領出來成整張股票，然後再去券商銷戶，並在深山住個幾年。

1569濱川，+69%，創新高嚇死人，「本月較去年同期增加69.12%，主係客戶需求增加所致。」

2337旺宏，+98%，同期新高，「2020年三月較去年同期營收成長97.6%，主要係因客戶需求增加，而使銷貨較去年同期成長。」

1773勝一，+21%，還行吧，穩定的公司。

6224聚鼎，+30%，雖說三成還不錯，不過我覺得是因為基期太低的關係...

避開大跌者，也會避開大漲

4/3文章

「凡避開大跌者，也會避開大漲」其實敢講出這句話我也是蠻大膽的，今天來針對這句話討論市場參與者。

第一種，這句話完全適用在沒有在投資的朋友身上；沒進市場冒風險，當然就不會虧損，但也就沒有獲利的機會。沒有期待，沒有傷害。「沒學會上車大法，沒有身家性命之憂，但這輩子也就這樣了。」

第二種是存股族，我說的是”真正的”存股族。依照紀律，這一波下殺？硬扛！會由盈轉虧？就虧！賠很多會痛？就痛！存股最忌諱的就是因為損益出現波動就影響心情，因為影響到心情的後果往往就是影響到作法，本來存股存得好好的，結果殺下來股價低位階時恐慌賣掉，你說這叫做存？照理來說，真正優秀的存股族不應該找尋任何方法避開此次下跌，而是要拼後面漲起來那一段。

第三種，看高低說故事的散戶，這種人真心多。「高檔滿倉看萬三，低檔清空喊崩盤」。沒搞清楚總經狀況、憑著一股直覺(多半還是看新聞得來的)，在市場上任憑情緒控制。看漲不敢追漲，終於追了但回檔又捨不得損，等殺到會痛終於認輸，遇逢反彈又不甘心、想反過來空它一輪…….無限循環。這些人多半會自稱是順勢操作者、但行為往往不是，且都覺得別人才是散戶，只有自己能夠在高低之間摸頭抄底、多空雙賺。「我OK，你先買」。這句話似曾相似？

你說有沒有那種從高點空下來、最低點出手買進賺上來的順勢高手？我相信是有的，但就算有、也就只是這次。如果真的有那種神仙等級般的線仙，依照期貨市場可以容納的口數及槓桿倍數，他只需要三到五年資產就可以超越比爾蓋茲了。這種人我還真沒遇過，也許哪天在富比世雜誌上看到我再來告訴大家。

那順勢者該如何改進？其實還是有方法的，一開始的小跌就要有警覺性、縮槓桿降部位，後面的大跌才會用輕倉面對；同樣地，大反彈前的小漲就要嘗試建單，試探性地買個兩三成部位，就算之後再破底、損失也不會太大。我們不需要追求極佳的價格，只求在最高最低之間抓個大概，即足矣！