股海筋肉人: 投資工具簡介-可轉債

可轉換公司債(CB)　（中）

(上)篇在這
https://taiwan-investment.blogspot.com/2019/09/blog-post_24.html

昨天稍微簡介完可轉債，接下來要講他一本萬利的特性了。這世界上本應只有販毒、詐騙(含賭博)可以一本萬利，但是金融市場中的選擇權也有。只要你方向、時間及幅度都正確，然後重複對個幾次。
很多人以為可轉債就是一個一張十幾萬、漲跌幅度比較現貨小(%數)，然後可以保本一百元　的東西。殊不知可轉債另一個迷人的魅力：拆解。拆解又稱為可轉債資產交換CBAS (CB Asset Swap)，可以讓你小錢變大錢，或是歸零。不過礙於篇幅，明天再寫。今天先把選擇權介紹的詳細一點。
昨天提到的，可轉債=公司債+選擇權，公司債就是一個持有到到期、公司會把票面本金加利息還給你的東西，選擇權就可以想像成權證，一個價內(股價比轉換價高)的選擇權有「轉換價值+時間價值」、價平(股價=轉換價)價外(股價比轉換價低)就只有「時間價值」的東西。還記得嗎?轉換價值就是昨天介紹的計算方式，忘記了去翻一下。以下要講解時間價值。
時間價值會隨著時間的過去不斷衰減，最後到期時歸零的東西。由於選擇權的估價模型很多，現在最常用的是Black and Scholes的模型，不建議學，因為學會也沒有比較厲害，~~像我學會了我還是不知道明天會漲會跌~~，除非你要走財工，不然交給權證計算機就好。
評估一個選擇權牽涉到幾個問題：現股價與轉換價的比值、存續期間及波動率(無風險利率先不討論)。

一般而言，現股價格越高、轉換價越低，價內選擇權內涵價值越高。
剩餘存續期間越長，選擇權時間價值越高。
波動率越高，選擇權價值越高。

選擇權比較特殊，這概念跟買車時付的訂金不一樣。買車一百萬、付訂金十萬，交車時只要再給九十萬就好；但是選擇權是這樣：如果你半年後要買一台現價150萬的特濕拉Model 3，但是覺得半年後可能會漲到200萬、但是又不想現在先買，你可以跟業務對賭，「欸，我們私下約定，我付你十萬元權利金購買一個"權力"，我們約好半年後我有權力用150萬跟你買車，如果到時候我要行使這個權利，你一定要用150萬賣我」，業務看了看你手上的十萬現金，欣然表示好啊好啊開心地收下。半年後有幾種可能：

一種是車價真的漲到兩百萬，這時候你當然跑去找業務，要求他履約，他只好含淚賣你150萬，不論他怎麼取得的，反正就是給你一台全新Model 3、你給他150萬。所以你用10+150=160萬取得一台價值200萬的特濕拉；
另一種狀況是，model 3新車價跌到120萬，這時候你當然不會跟業務買，直接找其他人買就好了。記得嗎？你有權力選擇不履行。所以十萬塊權利金就是業務的，你付出10+120=130萬取得一台價值120萬的特濕拉。
再另一種狀況最嘔，就是車價還是150萬，不管你跟誰買，你總共付出10+150=160萬取得一台價值150的特濕拉。

就上述例子來說，大家應該可以想像得到：如果你購買的這權力白紙黑字化，變成一張紙寫著"權狀"，誰只要拿著這張"權狀"都可以找上這個業務、在半年後、用150買一台特濕拉。問題來了，如果這張紙可以交易呢？

在還沒到期之前，如果特濕拉漲越多，這張紙就越貴。例如現在Model 3 漲到300萬，你這張紙至少可以賣150萬。(內含價值)
如果你們約好的不是半年後，是五年後，那就會因為車價在波動、這張紙頂多歸零(車價少於150萬時)、但是有可能五年後一台Model 3 賣五百萬(通膨or特濕拉倒了變絕版車,anyway)，所以這張紙因為存續時間越長、波動可能越大而越值錢。
再來是車價的波動率，如果特濕拉一下子今天賣一百萬，明天五十萬，後天五百萬...這樣亂跳，那就像我剛剛說的，這張紙頂多歸零沒價值，但是賺有可能三四百萬在賺，你說車價波動大對這張紙有沒有好處？

拉回來，一樣用昨天的41551來舉例好了，股價34、41551價格124、轉換價28.92。

昨天算過，他的內含價值是117.57元，代表他的時間價值就是124-117.57=6.43元
奇怪，6.43不就是溢價嗎？為什麼又要叫做「時間價值」？對，溢價可以說就是時間價值，不要懷疑。他這金額代表「買家願意為了在2022/07/23到期之前可以用崩盤時只會虧17.57元、但上漲時CB會跟著現股上漲而擁有內涵價值而跟著上漲、屆時可轉換成現股賣出的這個權力」，所支付的金額。假設從現在開始一直到2022年07月，股價都沒動，那這6.43還會是6.43嗎？不是！因為股價可以上漲的時間變少了！所以時間價值6.43會逐日逐月地下滑，最後一天剩下0、這張CB價格只剩下內含價值117.57元。
因為買家可以選擇履行與不履行，所以要付出一筆權利金。這筆錢到時候不管履不履約都是別人的。