20190911公司資訊彙總

9951皇田
日盛，20190909，買進(中立轉買進)
元大，20190909，買進(初次)
著眼2020，BTW墨西哥廠賺錢啦

皇田為車用窗簾製造商，目前為全球第二大車用窗簾OEM廠，工廠位於台南(營收佔59%獲利占80%)、昆山(營收占21%獲利占13%)及墨西哥(營收佔11%獲利占3%)。依銷售區域拆解：中國40%、北美31.7%、歐洲17%。依產品拆解：天窗窗簾32%、遮物簾(Luggage Compartment Cover)18.7%、手動側窗12.9%、擋風條7.3%、電動後擋4.8%。客戶(按比重排序)包括：VW集團(包括VW、速克達、奧迪、保時捷跟賓利)、GM(比較有名就VOLVO、SAAB、別克、凱迪拉克、雪弗蘭、跟汗馬)、Honda、Toyota、BMW、福特跟現代等，其中VW占30%、前五家(VW~BMW)已占近七成。

• 營運概況
1. Q2營收YoY-6.8%，營業利益-0.5%，稅後淨利+38%，EPS=1.77。近四季營收YoY+4.3%、營業利益-15%、稅後淨利-8.3，EPS=7.61
2. 2013~2018年CAGR=18%，動能主要來自SUV需求上揚、自動窗簾及天窗系統及不同市場的新訂單。2019H1YoY掉了3%主因中國車市衰退及客戶去化庫存。長期毛利率向下，主因每年隨車款變舊需折價給客戶一定啪數
• 未來展望
1. 休旅車滲透率提升可同步帶動天窗及全景天窗的滲透率，而天窗就要用到天窗窗簾。我在2014年看車用時SUV成長率就已經遠大過轎車，可能基期低且年輕人都往sport款式去買(2019H1美國SUV滲透率48%、中國48%、歐洲38%。注意這是新銷量而非存量)。而，VW集團，也就是皇田的最大客戶，計畫在2020前將休旅車車款擴大至20款，將休旅車的年銷售量占比從2018年的小於20%提升到40%。
2. 中國車市，最壞情況可能已經過去，2019Q4乘用車市場可能會恢復成長，將帶動皇田營收衰退幅度減少並在2020恢復成長；沒有的話請找元大
3. 墨西哥廠設立於2017年，專做VW跟AUDI，經歷兩年的虧損(2017虧0.74億、2018虧0.2億)之後終於在2019年見到年度賺錢(2019H1賺0.1億)，主因是經濟規模擴大。2020會賺更多。預估稅前淨利貢獻0.46億
4. 綜合以上
1. 日盛估計2019營收-1.86%、稅後淨利-1.35%、EPS=7.59；2020營收+9.7%、稅後淨利+10.9%、EPS=8.43。
2. 元大估計2019營收-1.3%、稅後淨利-1.78%、EPS=7.56；2020營收+7.5%、稅後淨利+14.3%、EPS=8.64。

筋肉人短評：寫完報告之後噴了一根，把年線都拉了起來，總算進到篩選標準內，只是這邊PE大概14倍/12.5倍，明年也只成長11~14%(再重申一次，估得準不準不是重點，是大家怎麼估)，這成長幅度我認為吸引力普普，不像是超級成長股；而以炒底的買法來看...已經噴起來了，買在這邊已經慢了；而半路硬上車期待他往20倍走...?慢慢夢吧

媽的從11號寫到12號，到底該算是11號的公司資訊還是12號的?