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2385群光 法說，20191107，凱基大樓，親訪。
量小非君子，無獨不丈夫

群光市值七百億，是MSCI標準指數的成分股之一，算得上是一支中大型股。為鍵盤、照相模組及電源供應器大廠，亦生產IP CAM，於多個市場別取得第一名的市占率。大致可以拆解成PC周邊及非PC相關。

• 發生什麼事？
1. 20191107，13:31，收盤後一分鐘，群光公布Q3財報，獲利數字表現亮眼，Q3單季YoY來看，營收+4.8%、毛利淨額+28%、營業利益+46%、稅後淨利+26%，單季EPS=2.4。
2. 以2019Q1~Q3三季來看，營收+6.4%、毛利淨額+32%、營業利益+54%、稅後淨利69%，EPS=6.65。前三季累計EPS已超越過去任何一年的全年獲利。
• 為什麼？
1. 今年表現這麼好，大部分來自毛利率改善，毛利率的改善主因為匯兌的關係-人民幣兌台幣，大概佔了1/3的因素，另外剩下的是原物料成本改善(2018年MLCC大漲)、人工的下滑(招工較2018年順利)及費用攤下來較少(營收規模變大)
2. 公司似乎極不願承認產品組合的改變有使毛利率往好的方向移動，一直強調各產品組合毛利率相近，可能怕被砍價。不過因為Q3很明顯非PC相關(如智慧家庭及電競筆電KB)占比提升又搭配著優異的毛利率，我看跟客戶解釋應該也很難擺脫得了關係...。....嗯，大絕招，回家打開上傳到公開資訊的簡報...現場present用的簡報應該有三十幾頁，直接被閹割到剩下十頁，重要訊息被刪得空蕩蕩，冏。
• 所以產品組合有什麼變化？
1. 2018年營收比重鍵盤33%、影像28%、電源供應器33%及其他6%，鍵盤包括桌電、NB、Tablet等，電源供應器包括PC、消費型電器等，影像模組包括相機模組，像筆電上面的鏡頭等。
2. 因為PPT被閹割了，我只能憑印象來打：傳統鍵盤穩定下滑、YoY -2%，電源部分成長依舊，電競鍵盤(背光鍵盤)滲透率持續提升、高單價鍵盤由價格帶動成長+15%，智慧家庭相關就+27%來得。
3. 總之重點就在「非PC相關的比重上升」，智慧電鈴、電競鍵盤表現亮眼；雖然公司很堅持毛利率跟產品組合沒什麼關係。
• 怎麼看未來展望？
1. 第四季營運表現會稍微slow down，因為第三季太好，營收大概是low single digit下滑；OPM會下滑較多，主因營收規模下滑及匯兌影響。
2. 明年第一季狀況比較差，因為每年第一季都是淡季。
• 還有什麼應該要知道的？
1. 中美貿易戰：泰國廠正在建，明年Q3起會把出美國的產品從中國弄過去生產，目前受到關稅影響的營收比重約占整體營收15%(目前關稅是客戶繳，所以客戶有再反映ABC*)，其中六成可以無痛轉移過去泰國生產，剩下四成難轉移的新增關稅還是客戶繳為主。*ABC=Anywhere But China
2. 群光以大量生產產品為主軸，透過量大壓低成本；但又因為有些許獨特之處，所以售價不一定會比同業低。
3. 市占45~50%差不多已經封頂，難以再往上。因客戶會培養第二供應商以制衡供應商獨大。

筋肉人短評：這篇標題的由來是公司自己講的，我沒那創意。基本上群光就是一間穩穩的公司，做法是「攀龍附鳳，順藤摸瓜」(←這也他們自己講的)。策略就是積極開發客戶，找尋下一個可能的unicorn，並成為他們的供應商；若某項產品線配合得來，就由其他部門再進一步洽談下去，看有沒有更多的合作機會。所以群光的優勢也許就是擁有許多已知的大客戶外，還能夠拓展到一些成長性極高的客戶。

PC產業介在成熟期與衰退中間，而一家做PC相關周邊的公司竟然可以有這種成長性，簡直就像是Cash cow飛了起來，真的令人意想不到。

先不論長線好像有點烏雲，看來今天繳出這種成績單...明天也許可以正面看待？

<20191107 23:53更新>後來想想，考量到很多人要下車，明天還是不要腦衝為妙