20190702公司資訊彙總

1312國喬 20190701凱基，ADD，上調到目標25
考量六月中旬中美貿易衝突緩和，帶動PS-ABS需求，上修獲利預估。

• ABS-PS=(營收佔比28%)六月中旬起中美貿易緩和，原油價格落底上漲，主要供應非必須性消費應用的PS-ABS需求小幅復甦帶動2019Q2期間平均稼動率85%以上。2019Q2期間人民幣市場的ABS利差季減幅度小於美金市場。
• SM=(營收占比43%)四月下旬南韓Hanwha Total輕油裂解廠出現工人罷工及工安意外，刺激華東SM庫存去化至低水準，SM利差得以向上(自249USD/mt調高到284USD/mt)。加上國喬自三月歲修結束，出貨量季增。
• 凱基預估Q2營業利益倍增，上修獲利預估。
• 筋肉人短評：國際情勢好轉從而調升獲利預估，私認為參考價值較低

8086宏捷科 20190702國票，區間操作，62~74元
受惠中國去美(供應鏈)趨勢明確，有助於擺脫單一客戶影響
宏捷科為國內三五族化合物半導體代工廠，自2018年開始因apple銷售不佳、致skyworks下單劇減，營收自2018年下半年即開始趨緩

• 2019Q2中國去美化持續延燒，增加與台系供應鏈合作進度。自2019M4開始來自中系品牌投片量已倍數成長，且skyworks占比降至5%以下，未來只要回升都是正面消息。
• 展望2019年下半年，國票看好歐系A公司與北美V公司在Android手機的滲透率提高，加中系客戶去美化的影響取得HBT PA合作，且預期將因VCSEL擴大應用於前置鏡頭，隨通過認證提高出貨，估2019Q3營收5.94億(QoQ+32.2%)，毛利率將大幅提升到32.2%，EPS0.77元
• 2020初新廠擴建完成，屆時可乘載兩倍的訂單
• 國票估計未來四季的EPS為2.48元，PE給予30倍，目標價74元
• 筋肉人短評：目前股價因為中國在找替代美國廠商的趨勢下而大漲，確實已經超過現行PE評價模式的範圍，硬是給予30倍本益比來合理化股價反而沒那麼適當。

2464盟立 20190702富邦，未評等
中國客戶下單保守
盟立為自動化設備商，主要為面板設備，亦有半導體及倉儲物流業設備。營收比重為面板機台59%、資訊系統20%、工業控制9%、機器人應用6%、自動化物流6%。主要客戶為兩岸面板大廠

• 2018年EPS為4.88元，2019Q1=1.09元，因Q2營收、毛利皆與Q1相當，富邦估計EPS=1.06
• 由於貿易戰影響客戶下單，自動化物流、機器人應用產品影響較大，故占比下滑明顯。反倒面板自動化今年仍是中國10.5代面板廠裝機高峰，去年即談定訂單、不受影響。
• 臺灣大型自動化物流、半導體接單狀況不錯，主要出貨時間落於2019Q4~2020年，盟立希望可以稍彌補中國的訂單萎縮空缺
• 2020狀況要待三四季的接單才有辦法估，不過目前看起來中國面板廠的萎縮勢難避免
• 筋肉人短評：中國面板廠的面板機台訂單自2020起將開始下滑，因佔公司營收太重，勢必會受到影響，個人是偏空看待

2376技嘉 20190701元大，買進，目標62
比特幣上漲受惠股，中美貿易戰影響不大
技嘉是國內第二大主機板銷售商，國內同業為華碩、微星、華擎

• 2019年Q2比特幣從谷底反彈，不到兩個月大漲至一萬三美金，不過挖礦需求依然不明顯。由於挖礦成本約為六千至七千美金，元大估計比特幣價格須維持在一萬美金以上達一季，需求才會回來。(技嘉在2018Q1挖礦高峰時相關營收達30%)
• 中美貿易戰原本板卡關稅將由10%上揚到25%，不過技嘉在2018Q4已將產能移回台灣，因此不致於被課稅。目前貿易戰休兵，但技嘉已做好產能移轉，未來即使開打影響也不大。
• 筋肉人短評：之前中美貿易戰開打，技嘉已做好準備；現在中美貿易戰休兵，技嘉的準備看似變成多餘...目前既然大家在反應中美貿易戰休兵的和平，要噴的不會是他

20190701公司資訊彙總

4943康控-ky 20190701富邦：首次，看多，目標200
受惠Airpods熱潮
康控從事金屬沖壓鍛造、高精密注塑成型，產品應用在消費電子、汽車和工業應用。

看好A.新款Airpods、B.2020 iPhone揚聲器升級、C.車用零組件、D.第四季與Apple的業務擴展發酵。

• AirPods，康控將於2019年下半開始供應高精密零組件，富邦估佔營收的20%~24%，2020~2021量又會再倍增(自2019的五百萬副增加到一千至兩千萬副)。

• 聲學元件和模具依然為營收最大宗，估佔營收63%。由於明年聲學平台升級，設計複雜性和製造難度都增加(防水、迷你化、立體聲效)，康控可望從中受惠。
• 車用零組件營收占比約10%，打入Bosch供應鏈，終端市場為中國地區，主要產品為感測器外殼、車載攝像頭零件和燈架，富邦估2019年車用零組件介於5~7億，2020倍增。
• 與Apple新業務將於2019Q4開始量產，該業務將於2020挹注10億營收。富邦尚未將此動能納入EPS預測中，未來有可能上調！

8046南電 20190701永豐:個股聚焦，目標51

ABF將帶動2019Q3轉虧為盈

南電為國內IC載板製造商，載板佔營收60~70%，其中ABF及BT載板佔比各半，其餘30~40%為傳統PCB。下游應用為網通(44%)、Consumer(23%)、Auto(15%)、PC(14%)及其他(3%)。下游客戶AMD、Broadcom、Hisilicon、Samsung、Continental 以及 Delphi 等,主要競爭對手為 Ibiden、Samsung、Shinko、欣興以及景碩

1Q19EPS=-0.45，主因為營收比重15%的車用板需求不佳及價格壓力，及ABF良率低於預期。

2Q19永豐估EPS=-0.21，目前稼動率攀升至滿載，新產品封裝面積及層數提升帶動ASP提高。

3Q19永豐估EPS=+0.65元，理由為大陸客戶於六月份追加20~30%的ABF載板訂單，及美系PC客戶新品推出，目前ABF訂單能見度已達10月。

展望今年，主要成長動能來自網通帶動的ABF需求，全年獲利將於第三季開始展現。

8462柏文 20190701兆豐:逢低買進，目標297

台灣健身市場成長，健身工廠市佔提升

柏文經營健身工廠，為台灣第二大連鎖健身中心，目前共有42個據點，共約18萬會員。

• 柏文2018年新增八處場館，2019年新增六家，雲林斗六、桃園經國、屏東潮州已投入營運，預計Q3會再加入台中文心南場、Q4加入台北健康場、新北土城廠等。屆時據點將增加到45個。2020~2025年平均每年增加六個場館，目標在2025達80家店。
• 健身工廠會員黏著度高，近年續約率約為四至五成，優於同業的三成。其中1~3年新館會員+18~20%，3~5年場館會員+12~15%，五年以上的場館會員人數也有6%以上。
• 由於健身器材折舊約五年，故舊館佔比逐漸提高的狀況下只要折舊提列結束之後毛利率將大幅增加，預期2019年健身工廠超過五年的廠間有15家。

每周一公司-6616特昇-KY

6616特昇-KY。未拜訪。

---

1.公司概況：

近四季(2018Q2~2019Q1)的營收規模12億，同期稅後淨利7,200萬，資本額2.4億，換算下來每股賺3.04元，市值7億，目前本益比約10倍。

2001年成立，目前員工612人。2018年初在台第一上櫃，但其實老闆及經營層都是馬來西亞人。營運主體在馬來西亞，主要係設計製造及銷售寢室家具，床架、床頭櫃、梳妝台、櫥櫃、鏡架等。(BTW，有一個小小的自有品牌TC home，不過應該是經營得不怎麼樣，看法說資料連營收占比都消失了)。

2.營運模式及現況：

特昇在馬來西亞有工廠，從事生產木質家具，出口到美國。

第一大客戶為美國第一大之家具零售商Ashley(*註1)，2017年營收佔比57%、2018年佔營收46%，這兩年此客戶營收持平，故特昇在客戶分散度上已有較明顯的努力；其餘客戶營收皆不滿10%。這裡要特別提，客思達2936、來思達8066也是它客戶，其中客思達COA佔到8%營收、來思達LF 4%。

3.有什麼新變化：

恩...描述一下線圖，2018年初承銷價18塊，第一上櫃時幾乎就是波段最高，從28塊一路滾下來，去年十月中最低有看到9.5，而今股價收30附近。在中美貿易戰打得火熱的紛紛擾擾中創上櫃以來新高，加上近幾個月營收YoY+60% up，對他深感興趣。(BTW，2018Q1虧損是因為IPO費用與匯損)

A.創新高推測原因應是營運地位在馬來西亞，不會被美國課10%甚至25%的關稅，將有接收轉單的可能；證據是營收在去年十月多確實開始大幅成長，直到今年五月營收依然方興未艾。報載是說新客戶加入+新投資事業(橡膠木採購與加工)，不過後者貢獻得少(僅個位數)，故新增的客戶才是重點。

B.集團在法說會上的資料有幾個"發展重點"，一是擴大代工的產品，重點發展PU paper的產品；還有一個是投入生質能發電，來源是家具加工所剩餘的木料可製成木屑顆粒。這部分我比較保守看待，依然關注客戶訂單狀態為主。

4.感想心得

嗯...以籌碼來看，凱X林口與群X金鼎海山是買得蠻有信心的，整體而言籌碼還算可以。

因為市面上只上櫃那時有報告，所以基本上我能說這支股票真的乏人問津到一個不行，近三個月的新聞也找不太到；所以如果要買在無人知曉之時，那大概就是這時吧，不過想要賣在人盡皆知時，大概也需要他大噴特噴之後吧。

關注重點：

1.營收。我想美國新屋建案、個人支配所得都是可以觀察的重點，可是它的營收增幅明顯超過總體經濟，原因主要是有新客戶，這才是重點。所以回歸看營收即可。

2.馬幣。馬幣兌美元、臺幣對美元的走勢也會影響報表呈現，問題是投資人會因為這個買帳就是個問號了。除非貨幣大幅度變化不然不會是需要concern的點

3.有沒有跌破28元。既然要買的原因主要是創新高，那當然就是在沒有創新高時賣掉囉。最近有量有價，應該是有點肉可以吃，我自己是估今年大概賺兩塊五，這價格是不貴。

補充資料：

註1.Ashley 由 Carlyle Weiberger 創建於 1945 年，當時成立僅以銷售業務為主，1984年Ashley 開始生產寢室家具，從此踏入海外貿易及生產市場，歷經 70 年來持續發展，Ashley 已從一般貿易公司發展成為全球規模最大的家具製造商及北美銷售第一之家具零售商，為全球知名之家居品牌，目前在世界各地已擁有超過 650 家門市。Ashley 除發展成為北美規模最大之家具零售商外，本身亦為全球規模最大之家具製造商，早年Ashley 之家具主係在美國當地生產，惟隨著美國人工成本逐年提高，在美國生產家具已漸漸失去市場競爭優勢，故包括 Ashley 在內之美國本土家具製造業者，透過工廠外移或委外製造模式，維持其產品市場競爭優勢。而 Ashley 因營業規模較大，綜合考量集團資源有效分配及國際分工合作之因素下，將設計及市場行銷等部門留在美國，而將價值鏈中較低貢獻之製造部份轉往人工成本較為低廉之亞洲市場設立據點並尋求合適之專業家具製造廠商委外製造。 

Ashley 在實際前往參觀考察後，自 2002 年開始與特昇合作、成為其合格供應商，嗣後在特昇轉型專攻客製化木製寢室家具後，積極爭取 Ashley 之木製寢室家具訂單，在 2013 年成功爭取到 Ashley 訂單，其銷貨金額為 68,109 千元， 並成為特昇 2013 年度之第四大客戶。2014 年起 Ashley 對特昇之採購金額即在 Ashley 營收逐年成長之情形下，採購金額逐年上升，2014 年起 Ashley 即成為本公司第一大銷貨客戶。