20191023公司資訊彙總

8016矽創、6732昇佳 20191023，內湖瑞光路公司親訪
難得聽得懂的高科技公司

矽創以前是做「舊型手機」的液晶面板驅動IC，大家還記得那個黑白、只能拿來玩貪食蛇的手機嗎？或是快譯通(黑白的那種)？現在當然轉型啦，轉作TFT面板驅動IC，應用還是以手機為主，然後用了幾年開發出"感測元件"，也是用在手機為主。

• 先拆解矽創及其子公司，之後比較好描述。買下整家8016矽創將可得到：
• 整家矽創母公司-DDI
• 6732昇佳電子(50%)-Sensor
• 這篇主角其實是昇佳。為什麼矽創只持有昇佳50%？主因在幾年前為了留住高階人才，配發股份予員工。不是像X穎是拿來O庸的。
• <20191025更新>更正，收回上面那句話，2014年持有69%昇佳、2016剩61%、2017剩54%、現在剩50.4%...，是不是拿來留才大家自己評斷。
• 合肥創發微電子(84%)-非控制權益占比不高，省略介紹
• 鈊創電子(90%)-非控制權益占比不高，省略介紹
• 極創電子(64%)-非控制權益占比不高，省略介紹
• 力領科技(76%)-非控制權益占比微高，但H1也只兩千萬，懶得介紹
• 矽創母公司專做DDI-所謂Display Driver IC，應用為手機、車載及工控。依照法說會資料，2018年Mobile Display占整體營收46%、車載及工控則占 29%。2019Q1這兩數字分別是43%/23%、Q2則分別是40%/20%。這邊要提一下，車載工控的毛利率比手機高。
• 由於8016矽創持有的50% 6732昇佳　有併進矽創的合併報表，所以說昇佳的營收、毛利等等都會一起編列在合併報表上；上面所提到的矽創營收比重..加總不滿百分百，剩下的部分基本上就能說是Sensor所貢獻的，也就是昇佳的產品。Sensor在2018年、2019Q1、2019Q2貢獻矽創的營收比重分別是19%、28%、35%，大幅增長。
• 這邊要介紹為何昇佳能有這麼大的成長？感測器就是所謂Proximity Sensor+Ambient Light Sensor，中文簡單說就是「感距+感光」，裝在手機上讓手機知道你現在是不是正貼著耳朵講電話、是不是在太陽底下用手機，好讓它關閉屏幕或是提高亮度來因應。有分幾代：
• G1，第一代，這種感光感距的東西都裝在"手機瀏海"的位置，就是智慧型手機正面、但又不是螢幕、的那部分(說是壓克力材質)。因為技術門檻比較低，單價也較低，競爭也激烈。
• G2，第二代，這成長高就厲害在可以放在"屏下"或是"狹縫"。因為屏下的透光率不佳(可能手機品牌廠要省成本而找面板替代供應廠、面板廠要省錢而混料、又或可能面板升級-由1K變2K再變4K這樣)，再再都影響透光率；而透光率又是影響Sensor很大的一個關鍵。G2門檻高，目前能做到G2的廠商全世界只有兩家(又或，能量產的就兩家：AMS及昇佳)，單價高、毛利也比Q1好一些。
• 昇佳客戶為韓系及中系客戶，貧粿是AMS在供；昇佳主是靠價格競爭，所以在中系手機上取得極佳斬獲。中系0PP0及V1V0(注意這是0不是O)為兩最大客戶，未來增長要靠"值"的增加(如G1變G2)，而滑維及三爽則是量的增加(分別在2019Q3、Q2才開始供，所以明年度就是整年供)。目前G2占比在Q2已經來到80%，Q1才70%，所以財務表現非常亮眼。
• 昇佳最快可以在12/19後送件，最快最快2020M5~M6上櫃。但目前股本很不夠，不知道公司要用什麼方式擴增股本。
• 回到8016矽創，Q3因為Sensor部分G1比重比較高一些，所以毛利率持平或小摔；Q4展望是，營收QoQ小掉，主因DDI淡季，但Sensor部分依然強勁。

筋肉人短評：剛剛隨手敲了一下計算機，若將昇佳以今日收盤價全數處分，矽創大概可以拿到每股110元。不過算這沒啥意義，又吃不到，況且現在股價也高過這數字...= =

直接上結論，總總的跡象都指出真正的成長重點在Sensor，DDI只要不當拖油瓶就好了，所以我的感想是：買矽創不如直接買昇佳！

20190708公司資訊彙總

1762中化生 富邦，20190708，ADD，目標40元
EVE專利到期、暢銷發酵產品將陸續擴產完成
前幾天才寫過一篇，這邊就不多講解了，只比較兩篇報告的差異，有興趣點標籤回去看。

• MMF：免疫抑制劑，2018營收佔比43%
1. 2019Q1營收僅0.58億，YoY -51%。ASP=200USD，GM=40%
2. 富邦估計今年出貨金額為4.68億，YoY+6.8%。(真該說有夢最美...)
3. 日盛沒估營收數字，只估出貨量與去年持平，50萬噸。
• EVE：免疫抑制劑、抗癌，2018營收佔比9%，目前主要是在漲這個
1. 2019Q1營收貢獻1.3億，YoY+178%，ASP=數十萬USD，GM=50%
2. 富邦估計2019年EVE營收將成長313%，我靠，太樂觀了吧。
3. 日盛估計出貨量是去年的兩倍。
4. 公司估計是Q1大量出貨後會迎來一個小量，要等待2019Q3開始才會大量出貨到客戶上市2019M12前。re-order落在2020Q1~2020Q3。
• Tacrolimus免疫抑制劑，2018營收佔比15%
1. 日盛寫說公司2018年出貨40公斤，今年產能改善，產量接近50公斤。
2. 富邦又再一次誇大，估計今年此產品線營收成長86%......。好喔
• Caspofugin等營收佔比太小也沒啥成長的先不比較
• 2019財務數字
1. 日盛估計營收YoY+24.4%、營業利益+404%、稅後淨利-34.9%
2. 富邦估計營收YoY+26%、營業利益+400%、稅後淨利-37%
3. 這倒是估得差不多，去年是因為有業外影響，今年稅後淨利都是估衰退的

筋肉人短評：自從上次的日盛報告之後又漲了一大根...。富邦在本業上很明顯有刻意高估，但理由我看完也覺得有點狗屁不通，不過藥品產業就是這樣，有想像題材、你敢估，就會有人敢買敢炒；炒一炒之後若有營收年增月增背書，還依然用本益比去評價，那還真的有點蠢。

2617台航 富邦，20190708，買進，目標25元
環保新規上路，BDI可能反彈
台航顧名思義就是航運公司，不用簡介了吧。主營散裝航運(71%)、貨櫃航線4%、其他14%。散裝貨櫃主要是在大宗物資的運輸，包括鐵礦砂、煤礦等。航線地區比重約亞洲與歐洲各半。

• BDI反彈
1. 由於2020新式法規上路，部分現行船舶(約1000艘)將陸續加裝脫硫器，需要時間約1~1.5個月，2019H2供給可望縮減，預估BDI指數將彈升，有利航商營運。
2. 因為2019Q1巴西礦場發生坍塌事件，所以2019上半年都在停工檢查，富邦認為2019Q2季底在部分礦場恢復出貨下鐵礦砂運輸將轉趨熱絡，且中國沿海鐵礦砂庫存量也掉到高峰時的73%，有回補需求。
• 獲利估計
1. 富邦估2019營收YoY-0.5%，但因運價不如2018年、獲利估計 -36%，EPS估1.47元。
2. 2020在BDI彈升下，富邦估計EPS+19%=1.75元

筋肉人短評：買進理由是BDI彈升，而BDI又有公開...那其實就專心看好BDI的走勢即可，目前看起來確實是強勢的，我認為可以。

8422可寧衛 兆豐，20190708，區間，目標176元
專案結束、營收衰退，但高殖利率可提供下檔支撐
可寧衛以處理廢棄物業務為主，因為有很多地，所以收入以掩埋為主。跟日友稍不同的是日友比較多醫療廢棄物處理，而可寧衛厲害就是在地多，除了埋還是埋。

• 營運狀況
1. 可寧衛旗下有五間公司
1. 岡聯事業-廢棄物清運
2. 大倉實業-一般事業廢棄物掩埋場
3. 可寧衛企業-固化物專屬掩埋場
4. 吉衛-固化物專屬掩埋場。
5. 可寧衛投資-負責中國市場，不過這沒啥斬獲。
2. 可寧衛的固化處理量為全台最大，每月15,250噸(不過對這數字我也沒啥概念)。掩埋場每月處理量為30,000噸。營收主要分成製程客戶與污染清理客戶。製程客戶如鋼鐵廠、焚化爐、電子公司、汙水處理等；汙染清理客戶如廢法棄置場址與關廠及水土法列場址，屬於專案性質。
3. 2018年營收+22%，主要來自接獲兩到三個汙染棄置場整治專案。掩埋收入營收23億，YoY+8.5%，固化與開挖營收9.5億，YoY+75%，清運營收1.5億，YoY+18%。
• 未來展望
1. 因為2018年接的專案工程在2019Q1陸續結束，今年僅新增「南科掩埋場活化工程」專案金額4億、將在2019H2~2020年認列，與一些金額不到一億的小專案。
2. 因今年初可寧衛調漲廢棄物處理費達兩倍，所以前五個月的處理量下降約五成
3. 兆豐預估今年可寧衛營運將衰退，EPS11.7元，配發9.4元現金股利。

筋肉人短評：有點像是存股性質的公司本身就不能期待呈現什麼大成長，不過因為有調升處理費，長期來看這樣的調漲應該是好事。但因為今年畢竟營運會衰退，可以再等待更好的買點。
8016矽創 國泰，20190704，初次報告買進，目標169元
子公司昇佳營運狀況佳、多樣的產品組合
矽創是IC設計公司，最大業務為驅動IC，用於手機43%、工控23%及車用。旗下轉投資有感測器28%、觸控IC、微控制器與電源管理IC等業務。

• 營運狀況(現在大家在炒子公司題材，直接從子公司開始講)
1. 子公司昇佳電子6732於今年6/18登錄興櫃，主要產品線有P sensor跟 G sensor，其中P sensor已經打入多家國際智慧型手機大廠，機型約落在400~800美元之間，受惠於公司的獨特地位(少數能提供屏下/微縫感測方案的公司)及智慧型手機的全屏趨勢，國泰認為昇佳有極高的競爭門檻。而G sensor在200~400美元與電信零元方案的機型出貨量也持續增加，受惠於低功耗G sensor市場滲透率仍低，今年出貨將再創新高。國泰估計昇佳今年將貢獻矽創EPS的51%。
2. 矽創本身出貨的是低階手機，但因市場對零電容DDI的穩定需求及性價比優勢而導入其它應用如智慧音箱、門禁監控，國泰估計手機DDI在未來將持續提供矽創穩定的營收基本盤。
• 未來展望
1. 今年國泰估計的昇佳狀況之好我就不多說了，估的比矽創公司自己估的還高。國泰估計昇佳2020營收將會再創新高，受惠於新產品four in one P sensor的ASP提升，及P sensor本身的出貨量提升6.5億顆(YoY+20%)。毛利率也會因為產品組合改善而提升。G sensor部分則是因目前滲透率仍低、而昇佳又比外商同業更高的CP值，成長爆發將落在2021年後。
2. 矽創本身受到中美貿易戰與中國車市疲弱影響，工空車用DDI今年獲利將略為衰退，然而國泰估計年底中國車市開始復甦，矽創這種多樣的產品組合將更將使營運狀況更為穩定。
3. 2019估計矽創營收+21%、營業利益+72%、EPS+31%=9.1元，國泰給予16倍PE

筋肉人短評：整篇其實是在介紹子公司6732昇佳。其實如果真的相信國泰這估得好得不得了的估計的話，要買就要買6732才對，目前興櫃價格約四百左右。