看看原油ETF如何賣了你 Part 2

今日來談談一個更大的暗洞－申購制度上的不公。

因國際油價的崩跌使得現行在臺灣交易所交易的三檔原油ETF(00642U元大S&P石油、00672L元大S&P原油正2、00715L街口布蘭特油正2)淨值紛紛跳水，這三檔標的「市價」與「淨值」呈現高達數倍的溢價。雖說這溢價是因為市場參與者不理性地交易方式才會產生的結果，但主管機關為了收斂這兩者之間的溢價幅度，本身就有設計一個制度，以下說明：

當ETF在集中市場交易的價格高過本身的淨值時(又稱為溢價)，投資人可向投信申購、以較低的淨值取得ETF，並在市場上以較為高價的市價賣出。完成以上兩個動作即是「以較低的淨值取得股票，並用高價在市場上賣出」，其間一買一賣的價差即為獲利。由於這樣的作法相當於在初級市場(美國期貨)以淨值取得、在次級市場(股票市場)以市價賣出，應有助於拉高標的物、壓低ETF的市場價格，直到市價與淨值的差異低到不足以吸引投資人套利的程度為止。

試想想，100%的溢價相當於你只需準備個三百萬、一周左右就可以賺到另外一個三百萬，更別提200%、300%！且由於這作法實在是簡單到幾乎沒有門檻，吸引不少有資金實力的投資客紛紛投入其中、大套其利！但由於其中牽涉到主管機關在ETF量體上的考量、央行對於外匯放行上的控制(要把錢匯去美國當保證金)，所以並不是可以無限量發行的。就在此時，關鍵來了，是誰可以決定這塊肥肉如何分配？

今日介紹的主角是00715L，街口布蘭特油正2。街口其實已經增加發行過了，非常低調地進行，其過程最令人感到費解的是：1.沒有盡到造市功能的小自營商，拿到了很多的額度，比其他大自營商還多。2.向街口投信申請的投資人只有在最後一天取得一些些的配額，經過計算，自營商拿走七至八成，一般投資人僅有兩三成，且經不滿的投資人呈報主管機關後，街口投信給的回覆是「下次依然是這樣的比例」。相比之下，元大雖多花了一天的時間整理申購人清單、但盡量做到人人一組的精神實是值得稱讚。

其實過去幾年金融市場的制度一直有在改善，例如過去只有法人才能做的雙向借券，現在小散戶也能做；過往發行新股時大股東可以用低價隨意”承銷”，而現在競拍制度上路，讓願意出錢的小散戶也有機會參與初級市場的認購資格。其實種種的制度(包括新股申購抽籤、競價拍賣採美國標…等等)就是為了一個辭，”公平”。因為公平，所以不會有私底下利益輸送的可能；因為公平，所以市場參與者不需要在禮盒內裝現金、交給可以決定利益歸誰家的那個人。

主管機關新增了這些以往沒有的制度，都是為了讓市場環境變得更好、更公平、更透明，但在申購ETF的市場，卻還是成為有心人士能夠上下其手的灰色地帶......目前還有一些遺珠之憾可以再更為改善，希望未來資本市場能夠越臻完美！

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看看原油ETF如何賣了你 Part 1

受到疫情影響，原油的暴跌成為近期投資人最關注的焦點之一，近月的原油期貨甚至還出現負值、買油還送錢！而臺灣連結原油的ETF也成為了重災區。

與此同時，市場出現許多荒誕而令人不捨的現象，荒誕的是交易價格並不隨著淨值的滑落而下跌，反而硬撐在某個價位，使得有心人士利用兩者間的價差大套其利；而令人不捨的是，在有人大套其利的同時，留下來負責買單的卻是全市場散戶。

不難想見，若我是一位散戶投資人、看到新聞說油價變負，但用膝蓋想也知道這種情況不會長時間維持，感覺現在正是時候買進原油、等待長線上漲的時刻，所以現在去找原油商品買進正是時候，甚至還買兩倍槓桿的商品，賺得更快！

錯了，大大的錯了。以下做幾點解釋：

第一，還是原油商品的高溢價：你若是買進00672L，就是比買進期貨的人多花了三倍價，這種價差相當於用賓士的價格買了現代汽車。

第二，00672L甚至還私自調降槓桿倍數：寫稿此日，他們的資產淨值約19.8億、但持有的合約價值只有23.3億，所以精確的來說現在不應該叫做「元大原油正2」，而是應該叫做「元大原油正1.18」。這會有什麼問題？不僅違反說明書內容，最大問題就是未來原油上漲、這ETF的淨值也回不到當初水準了(因為部位也降了)。為什麼要這樣？因為元大知道之後若原油繼續下跌、淨值成為負數，他們需要自己承擔，所以私自降風險。問題是這樣對得起這個商品的投資人嗎？

第三，元大也違反了在公開說明書的28頁的轉倉規則-只能將近月合約轉倉至次近月合約，而私自把合約轉到波動較小的遠月合約。元大動用特殊條款調整部位時不公告、讓人投資的時候蒙受損失，之後油價大漲淨值也回不來。

第四，00672L高機率終究會下市，雖然金管會讓他續命了兩次、使它的別名變成了「元管會正2」，但可能也只是讓原本可以用兩塊錢下市的它變成了以0.5元下市(甚至還更低)-原本下市之後投資人每張能拿回的錢大概是兩千塊，現在剩下五百塊了。

總結以上，元大投信違反1.公開說明書貼近追蹤二倍。2.沒有公告動用了特殊條款調整。3.不依照指數調整規則擅自轉倉至遠月合約。違反這些會不會被金管會以最近新聞「無法繼續經營」為理由下市？

這東西不僅會有震盪耗損，還要面臨高昂的轉倉成本，都將對淨值造成不小的打擊，能否撐到九月還是個大問題，持有的人不可不慎！

若喜歡我的文章請幫忙轉發，救救身邊有在買這種東西的朋友，以免更多人遇害！

［爆料］合理懷疑某些自營商的異常行為

某資深投資人請我爆料：

這次的異常行為標的主角是「 00642U 元大S&P石油」 ，容我從始末開始介紹起：

1.背景：2020/03/09國際原油暴跌近三成後，台股上市的三檔原油ETF(00642U、00672L、00715L)最多曾出現70%至200%以上不等的溢價幅度，也讓初級申購市場有了發揮的空間。

2.流程：石油初級市場申購流程是這樣的，一般投資人將現金交給參與券商(PD)、PD再轉交給基金，讓基金將這筆現金當作保證金、去到境外期貨市場(此指紐約商業交易所NYMEX)購買該ETF承諾的期貨合約商品(此處指西德州輕原油期貨)，基金再將獲取的單位數交還給一般投資人，而後者可在取得後自由地在市場上交易。

3.數量：根據官網公告，這次增發的張數約十億股，相當於一百萬張；而申購一組為五百張，所以這次大約共有兩千組。

4.異常事件發生經過：4/8上午元大投信開放投資人申購，但為求公平性、一人以一組為限，故元大投信處理的時間稍長、拖延了一天，於4/9始完成名單；適逢假日，這些申購的人將在4/13日取得ETF現股、一組五百張。

而其中遇到了處置：因監視業務督導會報決議，所以交易所對於這檔標的進行了相當於第一輪的處置：五分鐘一搓，及單筆10張、當日30張以上須全額交割。(我猜想這主因是溢價過大、用意在於保護投資人。畢竟交易所還是很想保護投資人的，想要各位下單前多想想)。

所以說，若有人在處置期間想要賣超過30張現股，需要先透過券商"圈存"，才有辦法賣出。
甚至這份公文也寫得很清楚：

事情是這樣的，元大大約在4/13號當天十一點將股票撥到各券商，券商經過圈存之後投資人才能夠開始賣出，當天11點15分那7.5(更正，是八元)的價格就是大家拿到券鳴槍起賣的第一個時間點。

但很神奇的，在當天開盤稍早竟已經有龐大賣壓湧現：

經查，為國內三家自營部所為：

5.結論：交易所已預測到會有偷賣的情況發生、並已發公文說沒有圈存就不能賣，但元D自營、永F自營、元F自營藐視法令公告，沒有圈存卻照樣能在一大早即賣股！根據粗估，這些偷跑的行為所得接近新台幣八千萬，望交易所明查！

俗云自營商負有造市之責任，然，元大自營商等三家卻利用世界股災、政府傾全力投入救市之際，卻枉顧主管機關的命令，利用職務之便坑殺向他們申購原油的小小股民、獲利近億元，為所有股民所不齒。

希望 金管會/調查局/財政部長官 能為股民主持公道、以維持市場秩序！