原物料成本降，獲利創新高
濟南大自然新材料股份有限公司，簡稱材料，主要經營業務為研發生產銷售二醋酸纖維素(醋片)及二醋酸纖維絲束等相關產品，主要應用於菸用濾嘴。營收比重以亞洲71%、美洲20%及非洲8%。2019Q1~Q3絲束與醋片占營收比重分別為72%：28%。主要客戶推測為中國菸草。
產業概況
- 全球醋酸纖維產量中有75~85%為二醋酸纖維(其他有一醋酸、三醋酸纖維...)，而二醋酸纖維中又有90%應用於菸用過濾嘴。二醋酸纖維絲束製造過程以醋片為原料，通過溶解、過濾、紡絲、捲曲、乾燥、擺絲、打包等生產工序加工而成。
- 1962年醋酸纖維絲束進入量產模式之後，濾嘴市場即被美國三大Celanese、Eastman及Rhodia所把持，此三家皆自行生產醋片、在經過加工成絲束之後供應給全球主要五大菸草商(中國菸草、PMI、英國英美、Independent & Monopolies及日本煙草等)。
- 因產業狀況長期合作穩定、下游香菸需求受到價格及景氣循環影響程度低，處於中游的二醋酸纖維絲束在成本結構沒發生重大變化之下、價格隨上游及下游價格調整而隨之調整。
- 中國為全球抽菸人口最高的國家，中國香煙的產值達到全球總量的43%，後面依序為俄羅斯、美國、印尼及日本，這幾大占全球香菸市場62%。
- 根據機構統計，全球香菸銷售量2003年至2017年減少了1.3%；但銷售值則增加了26.5%(呈現一個量縮價漲的格局...= =)
- 材料的全球市占率僅1.5%，明年希望往中東、北非及東南亞推(新興市場比較多人抽菸)，然後寄望於中美貿易戰的去美化效應，中菸可能多跟材料拿東西。
營運概況
- 2019Q4營運狀況不錯，醋片稼動率約85%，醋片除拿來做成絲束外也可以外銷到國外(還能做成眼鏡架)，因年假將近客戶提前拉貨、加上原物料價格下跌，對材料-KY的毛利率有正面影響。
- 材料-KY的主要產品「醋酸纖維絲束」為木漿經與醋酐等化工原料反應製成，2019年因為中國醋酐廠商集中歲修加上醋酸企業設備發生故障意外(醋酸可製作成醋酐)(兩份醋酸脫去一份水即為醋酐...)，使得醋酐價格在八月較五月上漲53%，幸好現在又已掉到五月份水準。只要醋酐的價格下滑，對材料都是成本上的減少。
- 產能部分，材料-KY在2019Q2增加絲束產能，由1.1萬噸提升至1.3萬噸/每年；而醋片部分2019年產量達1.7萬噸，較2018年的1.2萬噸明顯上升，歸功於學習效率提升、稼動率與產出後醋酸回收率皆有提高。
- 兆豐估2019Q4=1.7元，YoY+32%；全年6.15元，YoY+40%。
未來展望
- 2020年中國醋酸市場產能持續擴增，導致醋酐市場供需過剩，價格很難有大漲行情，兆豐推估平均價格將較2019年下滑10%，將可推升材料-KY毛利率。
- 2020年絲束與醋片相繼投產。3月將開出絲束新產能一千噸/每年、最快Q3開始投產醋片新產能五千噸/每年，都將貢獻營運增長。
- 兆豐估計2020年營收+16%，營利+35%，稅後淨利+41%，EPS=8.7元。
筋肉人短評
- 嗯...因為材料的財報、營收之類的數字表現都很不錯，但股價就是一直躺在這邊，然後財報裡面客戶的資料最新只揭露了一家，營收比重占14%的Global Filters S.A.，這家Global Filter是Jinan Acetate Chemical Co., LTD之股東具有間接控制力之公司，後者那家就是材料-KY......簡單說第一大客戶就是關係人交易= =...讓我對材料的印象蒙上一層厚厚的國防布。
- 要不是之前KY股實在出包太多次，不然依照這種成長性及展望，我認為市場早就把他買得高高得了。
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